Rédaction : Thejaswini M A
Traduit par : Saoirse, Foresight News
Titre original : Des bénéfices sur les livraisons à un échange de plusieurs milliards : Les aventures cryptographiques d’Arthur Hayes
Arthur Hayes voyage avec une valise remplie de peluches.
Ce milliardaire en cryptomonnaie de 40 ans collectionne plus de 100 peluches, chacune ayant un nom propre, avec lesquelles il célèbre les moments importants de sa vie. Dans son appartement à Miami - où il a purgé six mois de résidence surveillée - les visiteurs peuvent voir une rangée de jouets disposés comme dans une chambre d’enfant : une étoile de mer jaune-vert, un renard, un tatou, une girafe, un éléphant, une pieuvre, un serpent, et un petit chou personnifié.
Pour quelqu’un qui a créé l’outil financier qui domine aujourd’hui le trading de cryptomonnaies, cela peut sembler un peu étrange. Mais Hayes a toujours eu une approche peu conventionnelle.
En 2013, les traders de Bitcoin étaient confrontés à un problème à la fois absurde et mathématiquement séduisant.
Chaque mois, leurs contrats à terme arrivent à expiration, les obligeant à renouveler leurs positions sans cesse, comme s’ils jouaient à un coûteux “Sisyphus Simulator” financier.
Contrat à terme, paiement des frais de transaction, de manière cyclique, finalement tous les fonds passent lentement par le coût de transaction dans les poches de l’échange.
Arthur Hayes, ce trader en produits dérivés qui a passé de nombreuses années chez Deutsche Bank et Citigroup, a consacré sa vie à étudier comment tirer profit de la caractéristique selon laquelle « le marché est à peine maintenu ensemble par du ruban adhésif mathématique ». En examinant le dilemme qui se présente à lui, une idée qui s’est révélée inestimable a commencé à se former dans son esprit :
« Que se passerait-il si l’on mettait de côté la contrainte du temps ? »
Ce n’est pas une réflexion philosophique - Hayes ne s’est pas attardé sur des propositions existentialistes telles que la nature du temps.
Il réfléchissait à l’époque : que serait-il possible de concevoir un contrat à terme qui n’expire jamais, mettant ainsi un terme à ce cycle d’extraction de frais chaque mois, qui conduit lentement les traders de Bitcoin du monde entier à la faillite ?
Cette réponse a fait de lui un géant des cryptomonnaies, créant l’outil financier qui soutient aujourd’hui la plupart des transactions de cryptomonnaies, mais il a finalement été accusé de crimes fédéraux pour avoir créé cet outil sans avoir obtenu au préalable l’autorisation des autorités compétentes.
C’est une histoire sur la logique financière traditionnelle qui pénètre le « marché sauvage » - ces marchés sont construits par un groupe de programmeurs qui voient la régulation comme un « conseil ». Que se passe-t-il lorsque la logique financière rigoureuse rencontre le monde du code décontracté ?
Hayes a grandi à Détroit dans les années 80. Ses parents travaillaient tous deux chez General Motors et comprenaient que l’éducation était le seul moyen fiable de sortir des cycles de prospérité et de déclin de l’industrie automobile. Pour qu’il puisse fréquenter l’école Nichols, ils ont déménagé à Buffalo. C’était une école préparatoire où les enfants de riches étudiaient le latin, tandis que les enfants de familles pauvres apprenaient à établir des relations avec les enfants de riches.
Il a obtenu son diplôme avec une deuxième place dans sa classe et a également rejoint l’équipe de tennis de table de l’école. Après avoir navigué entre l’Université de Hong Kong et la Wharton School, il a obtenu un diplôme en économie et en finance en 2008. Si vous aimez témoigner en temps réel de l’effondrement du système financier mondial, ce moment ne pourrait pas être plus approprié.
Hays n’est pas resté à New York pour participer à cette profonde réflexion sur la question de savoir si Wall Street était déjà au bord de la faillite après la crise financière, mais a plutôt déménagé à Hong Kong. Il s’est avéré que ce mouvement était extrêmement prémonitoire - à Hong Kong, vous pouvez échanger des produits dérivés complexes sans que personne ne remette en question les risques systémiques qui en découlent.
Apprendre le « langage » des dérivés
En tant que stagiaire sans un sou, Hayes a transformé la livraison de repas en une affaire, en facturant une marge sur chaque commande de ses collègues, ce qui lui permettait de gagner quelques centaines de dollars par semaine. Pendant la saison de recrutement de la Wharton School, il a emmené les recruteurs dans des clubs de nuit à Philadelphie pour les impressionner. Son style vestimentaire au travail est devenu légendaire : un « vendredi décontracté », il portait un polo rose moulant, un jean délavé et des baskets jaune vif, ce qui a fait dire au responsable de département : « Qui est ce mec ? » Cela a directement conduit à l’annulation du « vendredi décontracté » dans l’entreprise.
En 2008, la succursale de Deutsche Bank à Hong Kong a engagé Hayes en tant que trader en produits dérivés sur actions. C’est ici qu’il a plongé dans le monde mathématique complexe des dérivés - la valeur de ces instruments financiers provient précisément des actifs sous-jacents qui les soutiennent.
Il est spécialisé dans le trading Delta-one et les ETF, ce qui dans le domaine financier est comparable à “l’ingénierie des pipelines”. Bien que cela ne soit pas flamboyant, c’est indispensable. Et tant que l’on comprend la logique de connexion des pipelines, on peut en tirer profit.
(Note : Le trading delta-one est un type de produit financier qui suit les variations de prix des actifs sous-jacents en tradant des instruments dont le prix varie en relation 1:1 avec ceux des actifs sous-jacents, tels que les ETF, les contrats à terme, etc.)
Après avoir passé trois ans à développer ses compétences pour tirer profit d’écarts de prix ne durant qu’environ 17 secondes, il a rejoint Citigroup en 2011. Mais en 2013, le resserrement de la réglementation bancaire a mis fin à ses jours heureux. Hayes a été licencié, mais c’est ainsi qu’il a rencontré ce marché à un moment où le Bitcoin avait désespérément besoin de « plombiers financiers ».
Les échanges de Bitcoin en 2013 étaient entièrement construits par des personnes qui comprenaient le codage des protocoles blockchain - ces personnes savaient coder, mais n’avaient jamais entendu parler de ce qu’étaient les “exigences de marge”. Pour Hayes, ce marché : fonctionnait sans relâche toute l’année, sans mécanisme de coupure, sans régulation centrale, et il ne s’agissait même pas de gestion des risques complexe. C’est soit l’avenir de la finance, soit une conception élaborée qui fait rapidement perdre de l’argent - et selon lui, ces deux possibilités peuvent très bien coexister.
L’infrastructure, bien que rudimentaire, le fascine par ses mécanismes sous-jacents. C’est clairement un marché qui a désespérément besoin de la finance de marché qu’il doit apprendre de la finance traditionnelle.
Créer BitMEX
Il s’associe à Ben Delo et Samuel Reed - le premier est un mathématicien capable de construire un moteur de trading, tandis que le second a réellement compris la logique de fonctionnement des cryptomonnaies. En janvier 2014, les trois hommes commencent à créer BitMEX (la bourse de produits Bitcoin), déclarant vouloir devenir « la plateforme d’échange peer-to-peer la plus avancée », en concurrence avec ces bourses qui sont généralement mal conçues et à peine utilisables.
Les compétences des trois fondateurs se complètent parfaitement : Hayes comprend la structure du marché et les produits dérivés, Delo sait construire des moteurs de trading complexes, et Reed maîtrise parfaitement la technologie des cryptomonnaies.
BitMEX a lancé le trading en temps réel le 24 novembre 2014, se concentrant sur les produits dérivés Bitcoin. Ce moment était le résultat de mois de développement minutieux et de tests de stress. Au moment du lancement, l’équipe fondatrice était en réalité dispersée à travers le monde - Hayes et Delo à Hong Kong, tandis que Reed participait à distance depuis la Croatie où il était en lune de miel.
Les produits précoces comprennent des contrats à terme sur Bitcoin avec effet de levier et des contrats à terme Quanto, permettant aux traders d’exprimer leurs opinions sur le prix du Bitcoin sans détenir réellement l’actif sous-jacent. Ces outils complexes nécessitent une compréhension approfondie des marges, des mécanismes de règlement et de la couverture entre devises - et c’est précisément le point fort de l’équipe de Hayes.
(Remarque : Les contrats à terme Quanto sont des contrats dérivés dont l’actif sous-jacent est libellé dans une certaine devise, mais qui sont réglés dans une autre devise à un taux de change préalablement convenu, éliminant ainsi le risque de fluctuation des taux de change lors du règlement.)
Mais leur ambition ne s’arrête pas là.
Le 13 mai 2016, BitMEX a lancé une innovation sans précédent : le contrat perpétuel XBTUSD. Il s’agit d’un outil similaire à un contrat à terme, mais qui n’expire jamais, ancrant le prix du contrat au prix au comptant du Bitcoin grâce à un mécanisme de paiement de fonds entre positions longues et courtes. Ce contrat offre un effet de levier allant jusqu’à 100 fois et est réglé en Bitcoin.
Les contrats à terme traditionnels expirent chaque mois, obligeant les traders à entrer dans un cycle absurde de “roulement - paiement”. Hayes s’inspire des mécanismes de financement du marché des changes pour injecter une nouvelle logique dans les contrats à terme sur Bitcoin : les contrats n’expirent pas, mais se corrigent d’eux-mêmes grâce à des paiements entre acheteurs et vendeurs : lorsque le prix du contrat est supérieur au prix au comptant, les acheteurs paient les vendeurs ; lorsqu’il est inférieur, les vendeurs paient les acheteurs.
Ce design élimine la date d’expiration, réduit les coûts de transaction et est suffisamment pratique pour que toutes les plateformes d’échange de cryptomonnaies l’imitent immédiatement. Aujourd’hui, les contrats à terme perpétuels représentent une grande partie du volume des transactions en cryptomonnaies dans le monde. Hayes a essentiellement « résolu » le problème du temps, du moins dans le domaine des contrats dérivés.
@Intelligencer
Croissance explosive et examen réglementaire
Le contrat XBTUSD de BitMEX est rapidement devenu le marché des dérivés Bitcoin le plus liquide au monde. Sa gestion des risques mature, ses outils de niveau professionnel et son effet de levier élevé attirent à la fois les traders de la finance traditionnelle et les acteurs natifs de la cryptomonnaie.
En 2018, le volume nominal quotidien de BitMEX a dépassé 1 milliard de dollars. La bourse a déménagé au 45ème étage du Centre de la Yangtze à Hong Kong — l’un des bureaux les plus chers de la ville. En août de la même année, lorsque les serveurs de BitMEX ont été arrêtés en raison d’une maintenance planifiée, le prix du Bitcoin a immédiatement augmenté de 4%, ajoutant 10 milliards de dollars à la capitalisation boursière totale du marché des cryptomonnaies.
BitMEX interdit nominalement aux clients américains de participer, mais les critiques affirment que ces restrictions sont purement symboliques. Son influence sur la tarification du Bitcoin a attiré l’attention des chercheurs, des régulateurs et des politiciens qui découvrent à peine le marché des cryptomonnaies.
En juillet 2019, l’économiste Nouriel Roubini a publié un rapport accusant BitMEX d’“illégalités systémiques”, permettant des comportements de prise de risque excessifs et pouvant tirer profit des liquidations de clients. Ces accusations ont déclenché des enquêtes réglementaires et des auditions au Congrès sur la structure du marché des cryptomonnaies.
À la fin de 2019, le volume quotidien des transactions de produits dérivés Bitcoin avait atteint entre 50 et 100 milliards de dollars, soit plus de dix fois le volume des transactions au comptant. BitMEX y détenait une part considérable, faisant de Hayes et de ses partenaires des figures centrales du marché mondial des cryptomonnaies.
Le 1er octobre 2020, le coup de tonnerre tant attendu est enfin tombé : la CFTC a déposé une plainte civile, le ministère de la Justice (DOJ) a annoncé des accusations criminelles, affirmant que BitMEX opérait en tant que courtier à terme non enregistré en servant des clients américains, tout en ignorant les exigences en matière de lutte contre le blanchiment d’argent. Les procureurs ont souligné que Hayes et ses partenaires avaient délibérément contourné la conformité tout en réalisant des bénéfices de plusieurs centaines de millions de dollars.
Hayes a démissionné de son poste de PDG ce jour-là. Reed a été arrêté dans le Massachusetts, tandis que Hayes et Delo ont été classés comme « en fuite » - c’est le terme du ministère de la Justice, signifiant « nous savons où vous êtes, nous n’avons juste pas encore agi pour vous arrêter ».
Ce procès a duré plus de deux ans, durant lesquels Hayes a découvert par hasard son talent pour rédiger des analyses sur le marché et la politique monétaire. Sa chronique “Crypto Trader Digest” est devenue une lecture incontournable pour tous ceux qui essaient de comprendre la relation entre l’économie macroéconomique, la politique de la Réserve fédérale et les prix des cryptomonnaies. Le cadre analytique qu’il a construit explique pourquoi les décisions des banques centrales finiront par amener les gens à se tourner vers le Bitcoin.
En août 2021, BitMEX a accepté de payer 100 millions de dollars pour régler des accusations civiles. Le 24 février 2022, Hayes a plaidé coupable des accusations de “non-établissement intentionnel d’un plan anti-blanchiment”. Le 20 mai de la même année, il a été condamné à 6 mois de détention à domicile, 2 ans de probation, et une amende de 10 millions de dollars.
Durant la période de litige, Hayes est progressivement devenu l’un des commentateurs les plus perspicaces dans le domaine de la cryptographie. Son analyse de la politique de la Réserve fédérale et de la dynamique des prix du Bitcoin a redéfini la perception des traders et des institutions sur les cryptomonnaies en tant qu’actif macroéconomique. Le concept de « NakaDollar » qu’il a proposé est extrêmement visionnaire : il permet de créer des dollars synthétiques grâce à une combinaison de positions longues sur Bitcoin et de positions courtes sur des contrats perpétuels, offrant une exposition au dollar sans avoir besoin de banques traditionnelles.
Hayes a également souligné sans détour la valeur du Bitcoin en tant qu’outil de couverture contre la dévaluation : « Dans le domaine des transferts de fonds, nous passons d’une société analogique à une société numérique, ce qui entraînera une énorme disruption. Je vois des opportunités de créer des entreprises grâce au Bitcoin et aux cryptomonnaies, qui peuvent tirer profit de cette transformation chaotique. »
Le 27 mars 2025, le président américain Trump a gracié Hayes et le cofondateur de BitMEX, mettant fin à ce chapitre juridique. À ce moment-là, Hayes avait déjà lancé une nouvelle carrière en dehors de BitMEX, en tant que directeur des investissements du fonds de bureau familial Maelstrom, dont les domaines d’investissement comprennent le capital-risque, les stratégies de trading de liquidités et l’infrastructure des cryptomonnaies.
Ce fonds soutient le développement de Bitcoin en offrant des subventions de 50 000 à 150 000 dollars aux développeurs, comme l’explique le site officiel de Maelstrom : « Bitcoin est l’actif fondamental du domaine des cryptomonnaies, et contrairement à d’autres projets, il n’a jamais financé le développement technologique par l’émission de jetons. » Cela reflète l’importance accordée par Hayes au soutien financier durable du développement open source.
Tendances récentes du marché
La stratégie d’investissement actuelle de Hayes reflète sa vision macroéconomique. En août 2025, il a fait les gros titres après avoir acheté plus de 15 millions de dollars de cryptomonnaies en cinq jours, se concentrant sur Ethereum et les tokens DeFi, plutôt que sur Bitcoin. Cela comprend 1750 Ethereum (d’une valeur de 7,43 millions de dollars), ainsi qu’une quantité importante de tokens HYPE, ENA et LDO. Cette allocation découle de son jugement selon lequel certaines altcoins bénéficieront de l’environnement de marché actuel, à savoir la préférence des institutions pour Ethereum, l’augmentation du taux d’adoption des stablecoins et divers protocoles générant des revenus en comblant des lacunes sur le marché.
Hayes est également l’un des plus fervents partisans d’Ethena (ENA). Ce protocole de dollar synthétique est basé sur le concept de dérivés qu’il a créé chez BitMEX. En août 2025, il a acquis 3,1 millions de jetons ENA (d’une valeur de 2,48 millions de dollars), devenant ainsi l’un des plus grands détenteurs individuels du projet. Pour lui, Ethena est l’évolution du concept de « dollar Satoshi » : utiliser des dérivés pour créer des actifs adossés au dollar, sans dépendre du système bancaire traditionnel. Cet investissement représente son pari sur une nouvelle génération de projets : ils redéfinissent la façon dont les actifs synthétiques fonctionnent avec des swaps perpétuels et des mécanismes de financement.
Plus tôt ce mois-ci, il a vendu pour près de 3500 dollars d’Ethereum d’une valeur de 8,32 millions de dollars en raison de ses préoccupations concernant l’économie macroéconomique. Mais lorsque l’Ethereum a rebondi à plus de 4150 dollars, il a racheté toutes ses positions et a avoué sur les réseaux sociaux : « Je devais tout racheter. Je jure que je ne prendrai plus jamais de bénéfices. »
@CryptoHayes
Le point central de l’argument macroéconomique de Hayes est qu’il pense que la Réserve fédérale devra inévitablement commencer à imprimer de l’argent. Il souligne que des problèmes structurels tels que la pression sur le marché immobilier, les changements de la structure démographique et les sorties de capitaux forceront les décideurs à injecter environ 9 trillions de dollars dans le système financier. « Sans imprimer de l’argent, le système s’effondrera ». Il met particulièrement en avant le fardeau de la dette des institutions comme Fannie Mae et Freddie Mac.
Si ce scénario se réalise, Hayes prédit que le Bitcoin pourrait atteindre 250 000 dollars d’ici la fin de l’année, les investisseurs cherchant des alternatives à la dévaluation des monnaies fiduciaires. En raison de l’insoutenabilité du système monétaire actuel et du jugement selon lequel le Bitcoin est la meilleure alternative pour stocker de la valeur, il pense que le Bitcoin pourrait atteindre 1 million de dollars à long terme d’ici 2028.
Les contrats à terme perpétuels ont fondamentalement changé le trading de cryptomonnaies, en éliminant de nombreux frottements des premiers marchés dérivés. En 2025, même des plateformes grand public comme Robinhood et Coinbase lancent leurs propres produits perpétuels, tandis que de nouvelles bourses comme Hyperliquid ont construit des entreprises entières autour de l’innovation originale de Hayes.
Le cadre réglementaire résultant de l’affaire BitMEX a également façonné les normes de l’industrie : un plan de lutte contre le blanchiment d’argent complet, la vérification des clients et l’enregistrement réglementaire sont devenus des conditions indispensables pour toute bourse offrant des services sur le marché mondial.
Hayes, âgé de 40 ans, occupe une position unique dans l’écosystème crypto. Il a vécu la finance traditionnelle avant la naissance du Bitcoin, est capable de construire l’infrastructure qui définit les modes de transaction en crypto, et a également subi à la fois un succès explosif et de graves conséquences juridiques.
Son histoire prouve que dans le domaine de la cryptographie, un succès durable nécessite de comprendre l’équilibre entre la technologie et la réglementation, l’innovation et la conformité. Le succès des contrats perpétuels n’est pas seulement dû à leur ingénierie technique, mais aussi parce qu’ils résolvent des problèmes pratiques pour les traders. Du moins tant que le cadre réglementaire n’a pas rattrapé le rythme de l’innovation.
« Quand nous avons construit tout cela, nous n’avions absolument besoin de la permission de personne. Dans quel secteur peut-on encore voir trois personnes ordinaires créer une plateforme d’échange avec un volume de transactions quotidien de plusieurs milliards de dollars ? » Hayes se remémore l’expérience de la création de BitMEX avec émotion.
Cette phrase capture les opportunités et les responsabilités liées à la construction d’infrastructures financières dans un environnement réglementaire en évolution rapide.
Aujourd’hui, Hayes continue d’analyser le marché et d’investir massivement sur la base de jugements macroéconomiques. Son influence a depuis longtemps dépassé celle d’une simple transaction ou d’un investissement. À travers ses articles, ses investissements et sa participation continue au marché des cryptomonnaies, il demeure l’une des voix les plus perspicaces dans cette industrie où la spéculation l’emporte souvent sur l’analyse.
