Luna から USDe まで、アルゴリズムのステーブルコインはなぜ「デススパイラル」の轍を踏むのか？

アルゴリズム型ステーブルコインの高利回りの魅力の背後には大きなリスクがあり、この記事ではUSDeの暴落イベントとLunaイベントの類似性を分析し、市場のシステミックリスクと投資家が警戒すべき警戒心を探ります。 (あらすじ:USDeは早朝に最低0.65ドルにデクープされました! (背景追加:USDT、USDC 複占の時代が崩れ始める:ステーブルコインの状況は再シャッフルされています) 2025年10月11日は、世界中の暗号投資家にとって悪夢です。 ビットコインの価格は117,000ドルの高値から下落し、数時間以内に110,000ドルを下回りました。 イーサリアムの下落はさらに深刻で、16%に達しました。 パニックはウイルスのように市場に広がり、大量のアルトコインが瞬時に80~90%暴落し、わずかに反発したとしても、一般的には20%から30%下落しました。 わずか数時間で、世界の暗号市場の時価総額は数千億ドルを失いました。 SNS上では、泣き叫ぶ声が次々と上がり、世界中の言語が同じ悲しい歌に収束しました。 しかし、パニックの表面下では、実際の伝導チェーンは見かけよりもはるかに複雑です。 この崩壊の出発点は、トランプの一文です。 10月10日、ドナルド・トランプ米大統領は自身のソーシャルメディアを通じて、11月1日から中国からのすべての輸入品に100%の追加関税を課す計画を発表しました。 そのニュースは、中米関係が「会談は必要ない」ところまで悪化し、アメリカ合州国が金融・貿易手段で報復し、中国のレアアース独占を理由に新たな関税戦争を正当化するだろうと、異例に強い言葉で書かれていた。 このニュースの後、世界市場は一気に不均衡になりました。 ナスダックは3.56%急落し、近年ではめったに見られない1日の下落となりました。 ドル指数は0.57%下落し、原油は4%下落し、銅価格は同時に下落しました。 世界の資本市場はパニックに陥っています。 この壮大な計算では、赤いステーブルコインUSDeが最大の犠牲者の1つになりました。 その固定解除は、それを中心に構築された高レバレッジの回転貸付システムとともに、数時間で崩壊しました。 この地域の流動性危機は急速に広がり、リボルビングレンディングにUSDeを使用していた投資家は清算され、USDeの価格はさまざまなプラットフォームでアンアンカーし始めました。 さらに深刻なことに、多くのマーケットメーカーはUSDeを契約証拠金としても使用しています。 USDeの価値が短期間でスラッシュに近づくと、彼らのポジションのレバレッジは受動的に倍増し、ダブルレバレッジで安全と思われるロングポジションであっても、吹き飛ばされる運命から逃れることは困難です。 小通貨契約の価格とUSDeはダブルキルを形成し、マーケットメーカーは大きな損失を被りました。 「リボルビングローン」のドミノはどのように倒れたのか? Ethena Labsが発売した50%のAPY利回りUSDeの魅力は、「合成ドル」ステーブルコインです。 時価総額は約140億ドルで、世界第3位のステーブルコインに跳ね上がりました。 USDTやUSDCとは異なり、USDeは同等のドル準備金を持っていませんが、価格の安定性を維持するために「デルタニュートラルヘッジ」と呼ばれる戦略に依存しています。 イーサリアムのスポットを保持しながら、デリバティブ取引所で同等のイーサリアム永久契約をショートし、ヘッジを使用してボラティリティを相殺します。 では、何がお金を注ぎ込み続けるのでしょうか? 答えは簡単で、高収率です。 USDeをステーキングすること自体は、永久契約の資金調達率から来る年率約12%から15%のリターンを得ます。 これに加えて、Ethenaはいくつかの貸付契約と提携して、USDe預金に追加の報酬を提供しています。 本当に利回りを急上昇させるのは「リボルビングローン」です。 投資家は、レンディング契約、USDeのステーキング、他のステーブルコインの貸し出し、それらをUSDeに変換して再入金することを繰り返しています。 数回の運用後、元本はほぼ4倍になり、年率リターンは40%から50%の範囲に上昇します。 伝統的な金融の世界では、年率10%のリターンはまれです。 USDeリボルビングローンによって提供される50%の利回りは、利益を求める資本にとってほとんど抗しがたい誘惑です。 その結果、資金が注ぎ込まれ続け、レンディング契約のUSDe預金プールは「満杯」の状態になることが多く、新しい金額が解放されると、それは一瞬で奪い取られます。 USDeがトランプ大統領の関税政策を撤廃したことで、世界市場でパニックが起こり、暗号市場も「リスクオフモード」に入っています。 イーサリアムは短期間で16%急落し、USDeが依存するバランスを直接揺るがしました。 しかし、本当にUSDeを爆発させたのは、Binanceプラットフォーム上の大規模な機関の爆発でした。 仮想通貨投資家であり、Primitive Venturesの共同設立者であるDovey氏は、本当の転換点は、クロスマージンモデルを使用するBinanceプラットフォーム上の大規模な機関(おそらくクロスマージンを使用する従来の取引会社)の清算であると推測しています。 代理店はクロスマージンとしてUSDeを使用し、市場が大きく変動すると、清算システムは自動的にUSDeを売却して債務を返済し、Binanceで一時その価格が0.6ドルに急落します。 USDeの安定性は、もともと2つの主要な条件に依存していました。 1つはプラスの資金調達率、つまり強気市場では、空売りはロングに手数料を支払う必要があり、契約は利益を上げます。 2つ目は、ユーザーがいつでも1ドルに近い価格でUSDeを交換できるようにするための十分な市場流動性です。 しかし、10月11日、両方の状況が同時に崩壊しました。 市場のパニックにより、空売りセンチメントが急上昇し、永久契約の資金調達金利はすぐにマイナスに転じました。 契約によって保有される多数のショートポジションは、過去に「手数料を支払う側」から「支払う側」に変更され、手数料の継続的な支払いが必要であり、担保の価値を直接侵食します。 USDeがデアンカーし始めると、市場への信頼は急速に崩壊しました。 より多くの人々が売りに参加し、価格は下落し続け、悪循環が完全に形成されました。 レンディング契約では、ユーザーの担保の価値がある程度下がると、スマートコントラクトが自動的に清算をトリガーし、ユーザーの担保の売却に債務の返済を強制します。 USDeの価格が下落すると、リボルビングローンを通じて複数回レバレッジをかけられていたポジションの健全性は、すぐに清算ラインを下回りました。 このようにして、清算スパイラルが開始されます。 スマートコントラクトは、清算されたユーザーのUSDeを自動的に市場に投げ捨て、貸した債務を返済します。 これにより、USDeへの売り圧力がさらに高まり、価格がさらに下落しました。 価格の下落は、より多くのリボルビングローンポジションの清算を引き起こしました。 これは典型的な「死のスパイラル」です。 多くの投資家は、いわゆる「ステーブルコインの財務管理」が実際には高レバレッジのギャンブルであることに気づかないかもしれません。 彼らはただ利息を稼いでいるだけだと思っていますが、リボルビングローンの運用が彼らのエクスポージャーを数倍に拡大したことを知らないのです。 USDeの価格が激しく変動すると、自らを保守的と考える投資家でさえ、清算の運命から逃れることはできません。 マーケットメーカーは市場の「潤滑油」であり、保留中の注文、マッチメイキング、およびさまざまな種類の暗号資産の流動性の提供を担当しています。 多くのマーケットメーカーは、取引所の証拠金としてもUSDeを使用しています。 USDeの価値が短期間で急落したとき、これらのマーケットメーカーの証拠金価値も大幅に縮小し、その結果、取引所でのポジションが強制的に清算されました。 統計によると、この暗号市場の暴落は、数百億ドルの清算規模につながっています。 これらの数百億ドルのほとんどが、個人投資家の一方通行の投機的ポジションからだけでなく、機関投資家のマーケットメーカーや裁定取引業者の多数のヘッジポジションからも来ていることは注目に値します。 USDeでこれ…