今年初め、香港で開催されたBitcoin Asiaイベントでは、世界中の暗号資産トレジャリー管理会社(DAT)に対し、その運用成績が保有資産価値を下回ることが多いことに対する失望感があからさまに表れていた。
「ETFを買うだけでいい」と、Strive Asset ManagementのCEOであるMatt Coleは、カンファレンスのパネルディスカッションで壇上から語った。
しかし、日本の状況は異なる。東京に上場しているDATは、暗号資産よりも株式に対する優遇税制のおかげで、ビットコインを上回るパフォーマンスを継続的に記録している。これらの高いリターンは偶然ではなく、日本の税制優遇を反映している。すなわち、仮想通貨からの直接的な所得には高い税率がかかる一方、株式の利益はより低い税率が適用され、損益通算も可能である。
日本では、仮想通貨からの利益は「雑所得」とみなされ、給与や他の収入と合算され、最高所得者では最大55%の累進課税が課される。この利益は他の損失と相殺できず、翌年以降に繰り越すこともできない。反対に、株式からの利益は独立した課税区分となり、約20%の税率で課税され、損失との通算や簡易な申告が可能である。この違いが明確な経済的インセンティブを生み出している。すなわち、ビットコインを直接保有すれば高い税金がかかるが、ビットコインに連動した株式を保有すれば、利益はより低い税率で済む。
ビットコインに投資したいが55%の税率を避けたい投資家は、BTCを保有する企業の株式を買わざるを得ない。一方、米国企業は中立的な税制環境下で活動しているため、株価が保有BTC価値を上回ることは稀である。
同時に、東京証券取引所およびJapan Exchange Groupは、自らの税制が生み出している価格変動の大きさに懸念を強めている。取引所は企業に対し、「裏口上場」戦術への警告や監査の強化、DATモデルが個人投資家に十分理解されていないリスクをもたらす可能性について注意喚起を始めている。
同様の議論は、香港、インド、オーストラリアでも行われており、規制当局はこの構造に懸念を示し、上場企業に採用前の慎重な検討を促している。
日本では、国税庁が仮想通貨の課税方法を変更すれば、DATの魅力が失われる可能性がある。その場合、税制上の優位性は消滅し、東京上場のDATは急速に競争力を失い、「ETFを買うだけでいい」というアドバイスが日本市場でも妥当になるだろう。
王践
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