Autor: Anthony Pompliano
Compilação: Blockchain em linguagem simples
Neste episódio do podcast, Anthony Pompliano conversa com Mattew Sigel, responsável pela pesquisa de ativos digitais da VanEck, sobre estratégias de investimento em ações relacionadas a criptomoedas, novas regras de staking e ciclos de mercado.
O NODE ETF que ele gerencia, desde o seu lançamento em maio, teve um retorno de 28-30% em menos de quatro meses, superando amplamente o Bitcoin e o S&P 500, adotando uma estratégia diversificada de “barbell” que abrange comerciantes, infraestrutura e empresas de tecnologia financeira.
Na entrevista, ele detalhou a atual carteira de investimentos e os ativos específicos do NODE ETF, analisou o potencial de empresas como a Entergy e a TEPCO na mineração de Bitcoin, enfatizou os riscos de alavancagem nos investimentos e o impacto da decisão da SEC sobre a não-securitização para o Ethereum, Solana, entre outros.
Ele acredita que o ciclo de quatro anos do Bitcoin pode continuar, mas de forma mais moderada, compartilhando taxas de financiamento, lucros não realizados e outros indicadores de topo do mercado, e expressou sua opinião sobre a dinâmica regulatória atual do mercado de criptomoedas.
Segue uma seleção do conteúdo da conversa, compilada pela Blockchain em linguagem simples.
Q1: Após mais de três meses de lançamento do NODE ETF, a taxa de retorno atingiu 28-30%, o que é o dobro do Bitcoin, superando amplamente índices como o S&P 500. Como você constrói um portfólio de investimentos em ações relacionadas a criptomoedas?
Matthew Sige: Obrigado pelo convite. Temos operado estratégias de ações de criptomoedas há quase cinco anos e observamos que elas têm uma volatilidade extremamente alta. No topo do mercado, as ações de alto valor alavancadas se saem melhor, apresentando os maiores aumentos, mas a alavancagem é tóxica para as criptomoedas, como provado nos últimos ciclos.
No topo do mercado, o índice de ações de criptomoedas está cheio de ativos de alta alavancagem, e a queda é acentuada durante a reestruturação. Muitos produtos de ações de criptomoedas não apresentam um bom desempenho, e do ponto de vista dos investidores, investir uma grande quantidade de capital em produtos relacionados ao Bitcoin não tem dado um retorno ideal. Portanto, o objetivo do NODE ETF é investir amplamente, cobrindo empresas que se beneficiam claramente da economia on-chain, como Coinbase, Bullish e outros comerciantes e provedores de infraestrutura.
A dominância do Bitcoin é de cerca de 65%, com grandes empresas de infraestrutura envolvidas em eletricidade, equipamentos elétricos e infraestrutura industrial, o que é significativo para o crescimento do lucro por ação e múltiplos de avaliação. Além disso, empresas de tecnologia financeira e e-commerce, semelhantes ao Magnificent 7, mas focadas na América Latina ou na Ásia, começaram a adotar stablecoins em larga escala, trazendo economia de custos. O nosso leque de investimentos abrange mais de 150 empresas com estratégias de ativos digitais.
Adotamos uma estratégia de barra, com um terço do fundo alocado em ações de criptomoedas puras, além de setores periféricos de comércio eletrônico, tecnologia financeira, e setores de baixa volatilidade como utilidades, energia e infraestrutura, proporcionando estabilidade.
Evitar grandes recuos através de uma forte diversificação é especialmente importante quando o Bitcoin se aproxima de máximas históricas. A maré alta eleva todos os barcos, mas pode-se perder ações que multiplicam por dez, que era a estratégia de um ano atrás. Durante os recuos do mercado, vendemos partes de baixa volatilidade e aumentamos a volatilidade. Desde a sua criação, o desempenho superior tem vindo acompanhado de menor volatilidade, com um rendimento duas vezes superior ao do Bitcoin e menor volatilidade, que é o nosso ponto ideal. Não podemos garantir que este desempenho se repetirá, mas esse é o objetivo.
Q2: Você mencionou empresas de utilidades e hardware elétrico, quais são alguns exemplos específicos? Elas atendem apenas mineradores de Bitcoin ou existem outros pontos de interseção com criptomoedas?
Matthew Sige: Algumas empresas de serviços públicos operam em áreas de crescimento da mineração de Bitcoin, como Arkansas e Oklahoma.
Isso é semelhante à forma como os investidores em ações públicas pensam, estudando a integração vertical de todo o sistema. O crescimento da mineração de Bitcoin implica uma demanda por hardware, energia e localização geográfica. Analisamos a cadeia, identificamos regiões de crescimento e fornecedores de energia, avaliando seus negócios. A parte de criptomoeda é sobreposta, ajudando a identificar oportunidades, e depois fazemos uma análise fundamental das empresas para determinar se estão caras ou se se alinham com a estratégia.
A menos que a empresa mencione explicitamente o Bitcoin, a blockchain ou as criptomoedas como motores de negócios, não entrará no escopo de investimento. Gerimos o portfólio com base nos níveis de volatilidade do Bitcoin e do S&P 500, focando em toda a cadeia de suprimentos. Por exemplo, a Solaris SEI produz geradores adequados para a co-localização de data centers, usados para mineração de Bitcoin e aplicações de IA mistas. Os mineradores de Bitcoin estão passando de uma mineração única para alocar parte da capacidade para a IA, precisando atualizar os equipamentos, e também estamos atentos a essa área.
Q3: Quais empresas nos setores industrial e energético estão incluídas no escopo de investimento? Quais são os critérios de seleção para empresas de criptomoeda?
**Matthew Sige：**Tendemos a manter empresas promissoras, pois somos otimistas em relação ao setor de criptomoedas. A abordagem diversificada oferece aos investidores uma experiência de volatilidade mais moderada. Os critérios de seleção incluem a alavancagem da rentabilidade relativa das empresas.
Por exemplo, a MicroStrategy representa 10% do índice de ações puramente de criptomoedas, mas nossa participação é apenas de 3% ou menos, devido à sua alta alavancagem. Quando o mercado está no topo, o índice sobrecarrega empresas altamente alavancadas, aumentando o risco. No último ciclo, muitas empresas de tecnologia faliram após se tornarem bancos de bitcoin. Neste ciclo, a alavancagem se tornou mais especializada, mas a volatilidade de ativos não lastreados como o bitcoin ainda é maior do que a das ações. Buscamos crescimento composto e redução de recuos, e a maneira de fazer isso é procurar empresas com balanços patrimoniais fortes, que é nossa filosofia de investimento fundamental.
Q4: As ações da TEPCO subiram 50% recentemente, isso foi impulsionado pelo Bitcoin e pelas criptomoedas, ou pela crescente demanda por IA no Japão? Qual é a vossa opinião sobre o seu potencial?
Matthew Sige: A TEPCO investiu na empresa de mineração de Bitcoin Agile X, com informações limitadas e poucas reportagens na mídia. A EDF da França também começou a minerar Bitcoin, e a Marathon adquiriu três quartos de seu negócio de data centers. O parlamento francês propôs formalizar a mineração de Bitcoin para quitar dívidas, já que a França costumava exportar eletricidade excedente para a Alemanha. Parlamentares japoneses também estão discutindo aumentar a mineração, enquanto a narrativa sobre a reativação da energia nuclear ganha força.
O valor de mercado da TEPCO caiu de 30 mil milhões de dólares para 6 mil milhões, com alto risco mas baixo preço. A aceitação na França está a aumentar; se o Japão seguir o exemplo, a TEPCO poderá beneficiar-se. Mesmo sem essa tendência, o retorno do risco é atraente.
Estamos a twittar para encorajar a TEPCO a falar mais sobre o negócio de mineração, acreditamos que isso irá aumentar o múltiplo de avaliação. A história fundamental, combinada com a integração do Bitcoin, se o negócio se expandir, o preço das ações pode subir bastante. Estamos a utilizar a nossa especialização interna em serviços públicos e energia, colaborando com analistas de estratégia de recursos naturais, com bons resultados.
Q5: Você mencionou que a alavancagem é um dos riscos de investimento, especialmente em empresas de ativos digitais (DATs). Se entrarmos em um mercado em baixa, quais armadilhas devemos estar atentos?
Matthew Sige: A alavancagem é o principal risco. Nossa exposição a ativos digitais mostra que o tamanho da posição é crucial, especialmente ao lidar com ativos que apresentam volatilidade de 80%, 90% ou 100%. Apoiamo-nos em algumas empresas, mas somos mais cautelosos do que os concorrentes. Em fundos de ações públicas, procuramos oportunidades de arbitragem de avaliação, a avaliação é importante para os DATs, especialmente em empresas de pequena capitalização, onde a gestão pode influenciar os sinais de mercado através de operações como a autorização de recompra.
Não sou particularmente pessimista, algumas empresas terão sucesso, como a MicroStrategy, que continua a ser negociada a um valor superior ao valor líquido dos ativos. Mas muitas empresas podem falhar, com capital preso, e executivos recebendo milhões em salários, o que dificulta a tomada de decisões corretas para os acionistas se forem negociadas a 0,8 vezes o NAV. No futuro, poderemos explorar mais sobre o tema da governança corporativa.
Q6: Qual é o impacto da clarificação da SEC de que a emissão de tokens não é considerada um valor mobiliário nas estratégias de penhor para indivíduos, fundos privados e empresas públicas?
Matthew Sige: O ETF da Solana será lançado neste outono, e estamos trabalhando para apoiar a colocação em garantia e a criação de resgates no local. Os criadores de mercado estão criando ações com a Solana, reduzindo a fricção e especializando a colocação em garantia. A diligência devida para os ativos em garantia do ETF tem um alto nível de exigência, exigindo reconhecimento organizacional, parceiros com atenção regulatória, certificação SOC é importante e pode ser necessário reunir validadores dos Estados Unidos. Há três anos, validadores no exterior eram mais seguros, agora o doméstico pode ser mais vantajoso.
A importância do staking não mudou muito, muitas altcoins têm uma alta taxa de inflação, os investidores são diluídos, é necessário fazer staking para manter a participação na rede, e os rendimentos apenas compensam a inflação. O dólar desvalorizou-se em média 4% ao ano nos últimos 50 anos, e os retornos dos títulos do governo estão estáveis ou negativos. Se o staking de Ethereum ou Solana apenas compensar a diluição, os não-stakers sofrerão perdas, resultando em retornos reais próximos de zero. Ethereum e Solana apresentam rendimentos positivos em blockchains ativas, com posições razoáveis. Este campo é inicial, a maioria das taxas de blockchain é baixa, e o mecanismo para os detentores de tokens é imaturo, semelhante a ativos de investimento de alto risco e alta liquidez.
Q7: O governo tem uma atitude positiva em relação ao Bitcoin e às criptomoedas, o ministro das Finanças mencionou a compra “neutra em termos de orçamento”. Quais dinâmicas regulatórias em Washington você está acompanhando?
Matthew Sige: Tenho prestado menos atenção a Washington recentemente, pois a base já está estabelecida, e os casos de bancos de investimento mostram que a formação de capital é um catalisador. Minhas expectativas em relação à compra de Bitcoin pelo governo federal são baixas, o comentário de Bessant pode revelar a verdade, eles não venderão. A compra de Bitcoin em um grande orçamento neutro requer apoio legislativo, problemas financeiros significativos, mesmo que neutros, também necessitam de legislação.
Q8: Há quem especule que o governo pode nacionalizar empresas como a MicroStrategy, que detêm grandes quantidades de Bitcoin. Como vê essa possibilidade?
Matthew Sige: Há pessoas no Twitter dizendo que ele está comprando bitcoins para o governo, o que pode ser algo para uma geração à frente; investidores racionais não se basearão nisso para investir. Consideramos essa possibilidade, mas comprar ou vender empresas ou bitcoins não se baseia nisso.
Se o governo considerar o Bitcoin importante, há empresas listadas nos EUA e ETFs que possuem grandes quantidades de Bitcoin. Há 100 anos, o governo exigia a entrega de ativos; hoje, a internet e a relação entre o governo e os cidadãos dificultam isso. O secretário do Tesouro mencionou a possibilidade de confisco em processos contra crimes, e a era da internet pode facilmente levar a mal-entendidos. Se o Bitcoin suportar a emissão de 20% de novos títulos do governo, é razoável considerar o risco moral, como uma queda de 99%. Atualmente e nos próximos anos, é mais provável que o governo lucre através da repressão financeira, como taxar as licenças de mineração de Bitcoin ou transações auto-hospedadas, pois a operação é mais simples.
Q9: A emissão de stablecoins pode parcialmente privatizar a “produção monetária”. Quais oportunidades ou riscos relacionados você está atento?
Matthew Sige: Oportunidades na liquidação de transações com stablecoins. O governo federal não emitirá stablecoins, a legislação pode tornar o CBDC impossível, estados individuais podem tentar, Wyoming está na vanguarda.
A aceitação pelos comerciantes é um problema, como a disponibilidade de stablecoins de Wyoming em Miami. Bancos estaduais autorizados podem emitir stablecoins lastreadas em dólares, semelhantes a dólares eletrônicos de marca. A VanEck Ventures contratou uma equipe da Circle, e a Wyatt está investindo em uma nova geração de câmaras de compensação de stablecoins.
Q10: O ciclo de quatro anos do Bitcoin continuará ou mudará devido a ETFs e compras de empresas?
Matthew Sige: Eu acho que vai continuar, mas de forma mais moderada. O ciclo existe há muito tempo e é confiável. As eleições de meio de mandato do próximo ano vão esquentar, com poucos avanços em Washington, e um corte nas taxas de juros pode já ter sido implementado. É cedo, mas estou atento aos anos de queda, o ciclo vai se recuperar, e a compra de ETFs e empresas oferece um equilíbrio.
Q11: Quais pontos de dados você usa para determinar se o mercado está próximo do topo? Existem indicadores únicos?
Matthew Sige: Usamos a taxa de financiamento para determinar o topo de curto prazo. Se o custo das posições alavancadas se mantiver em dois dígitos por várias semanas, isso indica o fim. Os dados históricos apoiam isso. Atualmente, não há essa situação, ocasionalmente há um aumento na taxa seguido de liquidações, mas não é contínuo. A proporção de lucros da blockchain subiu ligeiramente, mas não alcançou a zona de perigo. Dados anedóticos, como o número de downloads de aplicativos ou mensagens de Ethereum enviadas pela ex-mulher, também indicam risco; recebi uma, o que me deixou um pouco preocupado.
