O valor do ativo líquido de mercado (mNAV) da Strategy em comparação com a quantidade de Bitcoin (BTC) mantida caiu para 1,174 no dia 10 de outubro — o nível mais baixo em quase dois anos. Atualmente, já se recuperou para 1,43.
As ações da empresa cairam 4,84% para 304,79 USD em meio ao enfraquecimento do mercado de criptomoedas, correspondendo a uma capitalização de mercado de 87,508 bilhões USD. Atualmente, a Strategy é a 121ª maior empresa pública dos EUA, possuindo 640.031 BTC, no valor de aproximadamente 71,302 bilhões USD.
Até o momento em que este artigo foi escrito, o preço do Bitcoin estava negociado a 111.000 USD, cair mais de 8% nas últimas 24 horas. A diminuição da distância entre a capitalização de mercado e o valor dos ativos subjacentes está ameaçando a sustentabilidade das estratégias de tesouraria Bitcoin nas empresas.
mNAV cair pode criar um “círculo de feedback”
Geoffrey Kendrick, Chefe do departamento de pesquisa de ativos digitais no Standard Chartered, alertou que manter o mNAV acima do limiar de 1,0 é essencial para que as empresas de tesouraria de ativos digitais (Digital Asset Treasury – DAT) possam expandir suas participações. Quando o mNAV cai abaixo desse limite, o balanço se torna mais fraco e pode levar a uma onda de fusões ou redução de operações.
Além disso, a Strategy e empresas semelhantes estão sob grande pressão das estruturas financeiras PIPE (Private Investment in Public Equity) – que é uma fonte de captação para comprar Bitcoin.
De acordo com o relatório da CryptoQuant de 25/9, as ações das empresas de tesouraria Bitcoin tendem a voltar ao preço de emissão PIPE com desconto, fazendo com que os investidores atuais sofram perdas de até 55%.
Este fenômeno cria um “ciclo de feedback” perigoso: os investidores PIPE compram ações com um grande desconto e têm o direito de registrar a venda pública após a apresentação do pedido de revenda. Quando os períodos de bloqueio das ações terminam, a pressão de venda faz com que o preço das ações caia, reduzindo a diferença (premium) em relação ao valor real do Bitcoin que a empresa possui.
Por que isso é importante?
Quando o mNAV cair abaixo de 1, as empresas DAT enfrentam restrições severas: não conseguem emitir novas ações com uma avaliação alta para continuar comprando mais Bitcoin. Este modelo depende de manter um nível de premium suficientemente atraente para justificar a diluição das participações, e segundo a CryptoQuant, apenas aumentos sustentáveis no preço do Bitcoin podem impedir que as ações continuem a despencar.
Atualmente, o nível de premium da Strategy caiu para o ponto mais baixo desde 8/2/2024 — um sinal preocupante. A empresa pioneira no modelo DAT testemunhando uma forte queda no mNAV não é um sinal positivo para o mercado.
Embora ainda não tenha alcançado um nível de alarme, se o mNAV se mantiver abaixo de 1,0 por um longo período, as empresas podem cair em um “círculo vicioso da morte”: incapazes de levantar capital, não conseguem pagar dívidas e são forçadas a vender ativos, o que exerce pressão de baixa sobre o Bitcoin e leva a correções subsequentes.
Vương Tiễn
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