Wall Street aposta na volatilidade do Bitcoin: o bônus de fim de ano depende deste movimento.

Título original: Wall Street espera contar com a alta volatilidade do Bitcoin para pagar bónus de fim de ano

Autor original: Jeff Park

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Reprodução: Daisy, Mars Finance

Em apenas seis semanas, a capitalização de mercado do Bitcoin evaporou 500 bilhões de dólares, com a saída de fundos de ETFs, descontos na Coinbase, vendas estruturais, e posições longas mal alocadas sendo liquidadas, sem um catalisador claro para estimular a recuperação do mercado. Além disso, as vendas de grandes investidores, os market makers com perdas severas, a falta de fornecimento de liquidez defensiva e a ameaça à sobrevivência trazida pela crise quântica, essas preocupações persistentes continuam a ser um obstáculo para uma possível recuperação rápida do Bitcoin. No entanto, durante este processo de queda, uma questão sempre intrigou a comunidade: o que realmente aconteceu com a volatilidade do Bitcoin?

Na verdade, o mecanismo de flutuação do Bitcoin já sofreu uma mudança silenciosa.

Nos últimos dois anos, as pessoas geralmente acreditavam que: o ETF havia “domado” o Bitcoin, restringido a flutuação e transformado este ativo, que antes era altamente sensível à macroeconomia, em uma ferramenta de negociação sujeita à regulamentação institucional e a mecanismos de contenção da flutuação. No entanto, se você focar nos últimos 60 dias, perceberá que a situação não é bem assim; o mercado parece ter retornado ao seu estado de flutuação anterior.

Ao rever a volatilidade implícita do Bitcoin nos últimos cinco anos, pode-se notar que os picos deste indicador têm um padrão.

O primeiro pico (também o pico mais alto) ocorreu em maio de 2021, quando a mineração de Bitcoin enfrentou dificuldades, levando a volatilidade implícita a disparar para 156%;

O segundo pico ocorreu em maio de 2022, causado pelo colapso da Luna/UST, atingindo um pico de 114%;

O terceiro pico ocorreu entre junho e julho de 2022, quando a 3AC foi liquidada;

O quarto pico ocorreu em novembro de 2022, com a falência da FTX.

Desde então, a volatilidade do Bitcoin nunca ultrapassou os 80%. A mais próxima dos 80% foi em março de 2024, quando o ETF de Bitcoin à vista passou por três meses de entradas de fundos contínuas.

Se observar o índice de volatilidade do Bitcoin (vol-of-vol index), é possível notar um padrão mais claro (este índice é essencialmente a segunda derivada da volatilidade, ou seja, a representação da velocidade de mudança da própria volatilidade). Dados históricos mostram que o valor mais alto do índice de volatilidade do Bitcoin ocorreu durante o colapso da FTX, quando o índice disparou para cerca de 230. No entanto, desde o início de 2024, quando os ETFs obtiveram aprovação regulatória para serem listados, o índice de volatilidade do Bitcoin nunca ultrapassou 100, e a volatilidade implícita tem diminuído continuamente, sem relação com a tendência dos preços à vista. Em outras palavras, o Bitcoin parece não exibir mais o comportamento característico de alta volatilidade do mercado antes do lançamento dos ETFs.

No entanto, nos últimos 60 dias, a situação mudou, e a volatilidade do Bitcoin teve o seu primeiro aumento desde 2025.

Veja a imagem acima e preste atenção ao gradiente de cores (o azul claro ao azul escuro representa “há alguns dias”). Ao acompanhar as tendências recentes, você notará uma janela de oportunidade curta, onde o índice de volatilidade do Bitcoin à vista subiu para cerca de 125, enquanto a volatilidade implícita também estava aumentando. Naquele momento, o indicador de volatilidade do Bitcoin parecia sugerir que o mercado poderia ter um rompimento potencial, afinal, anteriormente, a volatilidade estava positivamente correlacionada com o preço à vista, no entanto, ao contrário do esperado, agora todos sabem que o mercado não subiu como previsto, mas sim reverteu para baixo.

Mais interessante é que, mesmo com a queda nos preços à vista, a volatilidade implícita (IV) continua a subir. Desde a era dos ETFs, a situação em que o preço do Bitcoin continua a cair enquanto a volatilidade implícita continua a subir é realmente rara. Pode-se dizer que este momento pode ser um outro importante “ponto de inflexão” nas flutuações do Bitcoin, ou seja: a volatilidade implícita do Bitcoin está voltando à situação anterior ao surgimento dos ETFs.

Para compreender melhor essa tendência, usamos um gráfico de assimetria (skew chart) para fazer uma análise mais aprofundada. Durante uma queda acentuada do mercado, a assimetria das opções de venda normalmente sobe rapidamente - como pode ser visto, nos três eventos significativos mencionados anteriormente, a assimetria atingiu -25%.

Mas o ponto de dados mais digno de nota não é a assimetria durante a queda do mercado, mas sim em janeiro de 2021, quando o pico da assimetria das opções de compra ultrapassou os +50%. Naquela época, o Bitcoin experimentou a última verdadeira mega-gamma squeeze em anos: o preço do Bitcoin disparou de 20.000 dólares para 40.000 dólares, superando o recorde histórico de 2017 e desencadeando uma onda de influxo de seguidores de tendências, CTA e fundos de momentum, com a volatilidade real aumentando explosivamente, forçando os traders a comprar ativos à vista/futuros para cobrir o risco gamma de posições vendidas, o que, por sua vez, elevou ainda mais os preços — foi também quando a Deribit viu pela primeira vez um influxo recorde de fundos de varejo, à medida que os traders descobriram o poder das opções de compra fora do dinheiro.

A análise mostra que é muito importante observar as mudanças nas posições de opções. No final das contas, são as posições de opções - e não apenas as operações à vista - que criam o movimento decisivo que impulsiona o preço do Bitcoin a novos máximos.

Com a tendência de volatilidade do Bitcoin atingindo novamente um “ponto de inflexão”, isso indica que o preço pode ser novamente impulsionado por opções. Se essa mudança continuar, a próxima onda de alta do Bitcoin não virá apenas dos fluxos de capital dos ETFs, mas também de um mercado volátil (com mais investidores entrando em busca de lucros na flutuação), uma vez que o mercado finalmente reconhece o verdadeiro potencial do Bitcoin.

Até 22 de novembro de 2025, as principais transações em termos de valor nominal de contratos não liquidadas em dólares na plataforma Deribit são as seguintes:

1. Vence em 26 de dezembro de 2025, uma opção de venda de 85.000 dólares, com um tamanho de contrato em aberto de 1 bilhão de dólares;

2, uma opção de compra com vencimento em 26 de dezembro de 2025, com um tamanho de contrato em aberto de 14 milhões de dólares e 950 milhões de dólares;

3, uma opção de compra de 200 mil dólares com vencimento a 26 de dezembro de 2025, com um tamanho de contrato em aberto de 720 milhões de dólares;

4, A opção de venda de 80.000 dólares, com vencimento em 28 de novembro de 2025, tem um tamanho de contrato em aberto de 660 milhões de dólares;

5, opções de compra com vencimento em 26 de dezembro de 2025, no valor de 125 mil dólares, com um tamanho de contrato aberto de 620 milhões de dólares.

Além disso, até 26 de novembro, as 10 principais posições em opções da BlackRock IBIT são as seguintes:

Assim, podemos ver que a demanda por configuração de opções (calculada em valor nominal) até o final do ano é maior do que a demanda por configuração de opções (calculada em valor nominal), e a faixa de preço de exercício das opções está mais inclinada para opções fora do dinheiro.

Se observarmos mais a fundo o gráfico da volatilidade implícita do Bitcoin ao longo dos últimos dois anos, notaremos que a demanda contínua por volatilidade nos últimos dois meses se assemelha mais ao movimento do gráfico entre fevereiro e março de 2024. Muitos devem se lembrar de que foi exatamente durante o período de explosão impulsionado pelo fluxo de fundos do ETF de Bitcoin. Em outras palavras, Wall Street precisa que o Bitcoin mantenha alta volatilidade para atrair mais investidores, pois Wall Street é uma indústria orientada por tendências, e eles gostam de maximizar lucros antes do pagamento de bônus no final do ano.

Volatilidade, como uma máquina autoalimentada movida por interesses.

Claro, ainda é cedo para afirmar se a volatilidade já formou uma tendência de ruptura e se os fluxos de fundos dos ETFs irão acompanhar, ou seja, os preços à vista podem continuar a cair. No entanto, se os preços à vista continuarem a cair a partir da posição atual, enquanto a volatilidade implícita (IV) sobe durante esse período, isso indica de forma mais robusta que os preços podem sofrer uma grande reação, especialmente em um ambiente de “opções pegajosas” onde os traders ainda tendem a comprar opções. Mas se a venda continuar e a volatilidade estagnar ou até cair, então o caminho para sair da faixa de baixa será significativamente estreito, especialmente no contexto de vendas estruturais recentes que desencadearam uma série de efeitos externos negativos. Nesse caso, o mercado, em vez de procurar um ponto de recuperação, pode estar gradualmente formando uma tendência potencial de mercado em baixa.

As próximas semanas serão muito interessantes.