O futuro da economia dos EUA sob a fissão inflacionária

Ao longo de vários anos, os indicadores de inflação dos EUA e a evolução dos preços das commodities principais estiveram altamente sincronizados, formando um sinal económico relativamente estável. No entanto, desde o surto da pandemia de COVID-19 em 2020, este padrão apresentou pela primeira vez uma divergência significativa. Segundo dados do Bureau of Labor Statistics (BLS) dos EUA, até setembro de 2025, o índice de preços ao consumidor (CPI) registou um aumento anual de 3,0%, tendo recuado do pico de 9,1% em 2022 para níveis próximos aos pré-pandemia (cerca de 2%~3%). Paralelamente, o Bloomberg Commodity Index (BCOM) mostra que os preços de commodities-chave como petróleo, trigo, gás natural, soja e café permanecem, em média, cerca de 50% acima dos níveis pré-pandemia. Esta divergência revela a questão central da economia atual: embora os dados oficiais indiquem uma arrefecimento da inflação, o custo de vida real continua elevado, evidenciando as limitações do CPI como indicador de variação anual — ele capta a velocidade das mudanças de preço, mas ignora o fato de que os níveis absolutos de preços já foram permanentemente elevados.

A “arrefecimento aparente” do CPI oculta os riscos reais de preços de commodities em níveis elevados, do aumento do diferencial de custos de vida e da desconexão entre o setor financeiro e o real setor produtivo, sendo que as ferramentas tradicionais de política económica já mostram sinais de insuficiência sob o novo paradigma dominado por restrições de oferta. Por trás desta divergência está uma fissura estrutural que pode transformar uma estabilidade de curto prazo numa crise de longo prazo — seja repetindo o ciclo de estagflação dos anos 70, ou enfrentando uma ruptura de bolha financeira e uma divisão social.

Análise da composição do CPI — Por que 3% oculta pressões reais

Como medida central da inflação, a distribuição de peso e a lógica estatística do CPI determinam que ele não consegue refletir plenamente a pressão de custos de vida provocada pelos preços elevados das commodities. Em 2025, a estrutura de peso da cesta do CPI nos EUA é: bens representam apenas 24%, serviços 42%, habitação 33% e energia 7%. Esta distribuição explica diretamente por que os preços elevados das commodities não se refletem totalmente no CPI global — não só porque os bens representam uma proporção relativamente baixa na cesta, mas também porque o CPI mede a velocidade de variação de preços ano a ano, e não o nível absoluto de preços. Mesmo que os preços absolutos de bens tenham aumentado significativamente em relação a antes da pandemia, uma desaceleração na sua variação anual reduz o impacto no CPI, criando uma divergência entre os dados e a perceção de aumento de custos.

A persistência dos preços elevados das commodities é a principal manifestação da divergência inflacionária, tendo impacto profundo na vida quotidiana dos consumidores. Em 2025, o preço médio do petróleo Brent ronda os 74 dólares por barril, recuperando mais de 80% do mínimo de 2020, embora tenha recuado 20% em relação ao pico de 2022, permanecendo significativamente acima dos níveis pré-pandemia. Devido à desaceleração do crescimento económico global para 3,2%, a procura enfraqueceu-se, prevendo-se que o excesso de oferta pressione ainda mais os preços do petróleo para cerca de 66 dólares por barril em 2026, embora este valor continue cerca de 20% acima da média de 2019. Os preços dos produtos agrícolas dos EUA também permanecem elevados de forma obstinada.

Estas oscilações de preços a nível macroeconómico têm impacto direto nos gastos diários dos consumidores. Dados do BLS indicam que preços médios de leite, ovos e carros novos aumentaram mais de 30% desde 2020. Analisando a estrutura interna do CPI, a contribuição dos bens em 2025 para o núcleo do CPI (excluindo alimentos e energia) é de apenas 0,3 pontos percentuais — embora esta contribuição seja superior ao nível pré-pandemia, ela ainda não domina a trajetória geral da inflação. A razão principal reside na limitação do efeito de transmissão das políticas tarifárias: no início de 2025, as tarifas dos EUA aumentaram de 2,4% para entre 8% e 9%, e estudos do Federal Reserve mostram que, em aumentos tarifários semelhantes entre 2018 e 2019, cada 1% de aumento tarifário se traduzia em uma subida de 0,1% a 0,2% no CPI. Entre fevereiro e março de 2025, as tarifas elevaram diretamente os preços de vestuário em 8% e de alimentos em 1,6%, mas, devido à limitada ponderação destes bens na cesta do CPI, o impacto foi diluído por tendências estáveis em categorias como serviços e habitação.

A variação de preços não é uniforme: bens alimentares e energia sofrem impactos mais severos devido a choques de oferta, enquanto bens duradouros como automóveis são afetados de forma mais significativa pelas tarifas. Em 2025, a energia representa 7,5% do peso no CPI, contribuindo com uma variação negativa de -0,2 pontos percentuais, principalmente devido à queda do preço internacional do petróleo desde o pico de 2022. Os preços dos serviços (como saúde, educação e restauração) continuam a subir de forma estável, com um aumento de 3,2% em 2025, impulsionado principalmente pelo crescimento salarial — a escassez no mercado de trabalho faz com que os custos laborais no setor de serviços continuem a subir, sendo progressivamente transferidos para os preços finais.

Este fenómeno não é isolado. Na primeira metade de 2025, interrupções na cadeia de abastecimento global, tensões geopolíticas (como conflitos no Médio Oriente) e as políticas tarifárias dos EUA agravaram a volatilidade dos preços das commodities. Quanto ao efeito inflacionário das tarifas, o JPMorgan prevê que os ajustes tarifários em 2025 elevarão o núcleo do CPI entre 0,25% e 0,75%; e o Yale Budget Laboratory estima que uma alteração global de tarifas elevaria a taxa efetiva de impostos para 22,5%, podendo elevar o CPI em 1% a 2%. Esta divergência reflete, essencialmente, diferentes avaliações sobre a eficiência da transmissão de choques de oferta, sendo consensual que a estrutura de peso e a lógica estatística do CPI subestimam o impacto real do aumento de preços das commodities no custo de vida dos residentes.

Diferencial de custos de vida — Efeito retardado do crescimento salarial

Apesar dos dados do CPI indicarem arrefecimento da inflação, a pressão real no custo de vida sentida pelos residentes não diminuiu, devido à persistência do gap de custos — o crescimento salarial tem sido historicamente atrasado em relação à inflação, levando à diminuição do poder de compra real. Entre 2020 e 2025, o salário médio por hora nos EUA aumentou de 29 para 35 dólares, um crescimento acumulado de 21,8%; contudo, o CPI acumulou um aumento de 23,5% no mesmo período, resultando numa diminuição de 0,7% no salário real. Em 2025, o crescimento nominal dos salários foi de 4,2%, superando a inflação em 1,5%, mas este aumento beneficiou apenas cerca de 57% dos trabalhadores, enquanto muitos trabalhadores de baixos rendimentos e trabalhadores a tempo parcial tiveram aumentos inferiores à inflação. Dados do Federal Reserve de Atlanta indicam que, entre 2020 e 2025, a diferença acumulada entre crescimento salarial e inflação foi de -1,2%, significando que o poder de compra real dos residentes diminuiu em relação ao período pré-pandemia.

Este gap de custos de vida amplifica ainda mais a desigualdade social. Os grupos de baixos rendimentos gastam uma proporção significativamente maior de sua renda disponível em bens essenciais como alimentos e energia, e o impacto do aumento de preços nestes bens é muito maior para eles do que para os de rendimentos elevados. Segundo a Morgan Stanley Wealth Management, citando o Oxford Economics, o quinto mais pobre dos consumidores direciona uma proporção maior de sua renda adicional para consumo marginal do que os mais ricos, em mais de seis vezes. Assim, quando os preços de bens essenciais sobem, as famílias de baixos rendimentos são forçadas a reduzir outros gastos ou a recorrer a poupanças para manter o padrão de vida básico, enquanto os de rendimentos elevados são pouco afetados.

Este aumento do gap de custos de vida já provoca uma pressão de crédito evidente. Em 2025, a taxa de poupança total dos EUA caiu para 4,6%, muito abaixo da média de 6,4% dos últimos 40 anos e dos 8,7% de há 80 anos, sendo que os consumidores de rendimentos médios e baixos esgotam as poupanças com maior rapidez. Para cobrir o défice de receitas e despesas, recorrem ao crédito, elevando o risco de incumprimento: a taxa de incumprimento de 60 dias em empréstimos automóveis subprime atingiu 6,7%, o maior desde 1994. Este modelo de consumo financiado por crédito é insustentável; uma eventual restrição do crédito provocará uma contração direta do mercado de consumo.

Mais preocupante, o aumento do gap de custos de vida está a enfraquecer o impulso interno do crescimento económico. Os consumidores de rendimentos médios e baixos, embora representem apenas 40% do consumo total, são o núcleo do crescimento marginal do consumo — o consumo representa dois terços do PIB dos EUA, e a sua resiliência determina diretamente a trajetória económica. O chefe de investimentos da Morgan Stanley, Lisa Shalit, alerta claramente que as fissuras reais entre os consumidores de rendimentos médios e baixos estão a tornar cada vez mais frágil a perspetiva económica de 2026.

Desconexão entre mercados financeiros e economia real

A divergência entre preços elevados de commodities e o arrefecimento do CPI também alimenta uma desconexão grave entre os mercados financeiros e a economia real: de um lado, a população enfrenta custos de vida elevados, do outro, os preços dos ativos continuam a prosperar, formando um padrão de duas faces da economia. Em 2025, o índice S&P 500 subiu 15%, os lucros corporativos atingiram recordes históricos, e a gestão de ativos da Goldman Sachs atingiu 2,5 biliões de dólares, com o mercado financeiro dominado pelas expectativas de arrefecimento da inflação e de política acomodatícia.

O ouro, como tradicional proteção contra a inflação, reflete de forma mais direta as preocupações do mercado. Em 2025, o preço do ouro disparou de 1900 dólares em 2023 para 4211 dólares, mais do que duplicando, um movimento semelhante ao início da onda inflacionária de 1971 — na altura, o ouro também antecipou a máxima do CPI, refletindo a desvalorização monetária e os riscos inflacionários antes mesmo de o índice atingir o pico. O JPMorgan prevê que, em 2026, o preço do ouro suba ainda mais, para cerca de 4700 dólares, sustentado por fatores como a contínua compra de ouro pelos bancos centrais globais (prevendo-se uma aquisição anual de 900 toneladas) e a antecipação do risco de estagflação.

Por trás desta desconexão existem múltiplos fatores impulsionadores: primeiro, as expectativas de afrouxamento do Federal Reserve beneficiam principalmente os ativos financeiros; em 2025, uma redução de 75 pontos base na taxa de juros não reduziu significativamente os preços dos bens de consumo, mas sustentou a liquidez do mercado de ações; segundo, as empresas continuam a repassar custos (como tarifas tarifárias) e a otimizar cadeias de abastecimento, mantendo lucros elevados mesmo com preços elevados, criando uma divisão entre economia real pressionada e lucros empresariais em crescimento; terceiro, a procura global por ativos americanos mantém-se elevada, mesmo com sinais de fragilidade económica, sustentando a atratividade relativa do dólar e a confiança do mercado.

Contudo, esta desconexão encerra riscos enormes. Economistas do Royal Bank of Canada alertam que, se o mercado financeiro exagerar na expectativa de política acomodatícia, uma vez que os efeitos máximos das tarifas em 2026 se manifestem, ou se a inflação superar as expectativas e a economia desacelerar mais rapidamente, poderá ocorrer uma forte correção dos preços dos ativos, ou até uma crise de bolha financeira. O economista-chefe da Apollo, Torsten Slok, enumera cinco riscos potenciais: re-inflacionamento devido a restrições de oferta, recuperação industrial global abaixo do esperado, bolhas de investimento em IA, crise de liquidez no mercado de títulos do Tesouro dos EUA, e possível interferência política na política do Federal Reserve — todos eles podem ser catalisadores de uma ruptura na harmonia entre mercado e economia real.

Perspetivas para 2026 — Continuidade de altos preços e baixa inflação, dilema do Fed

Em 2026, a inflação nos EUA deverá seguir uma tendência de decréscimo, prevendo-se uma queda para cerca de 2,6%, mas o padrão de altos preços com baixa variação deverá persistir, e a resolução do gap de custos de vida poderá levar 4 a 5 anos ou mais. Após 2026, este gap não se fechará naturalmente, mas colocará à prova a resiliência institucional e a inteligência de política dos EUA de forma mais extrema.

Restrições estruturais de oferta, efeitos atrasados das tarifas e a rigidez do crescimento salarial manterão a inflação em níveis relativamente elevados, dificultando uma redução rápida da pressão sobre o custo de vida. O futuro da economia americana dependerá, essencialmente, de conseguir reequilibrar os objetivos de estabilidade de preços, segurança de ativos e equidade social num contexto de restrições de oferta, redefinindo o conceito de estabilidade económica, e encontrando um novo equilíbrio entre bem-estar social e segurança financeira. Este desafio não é apenas económico, mas uma prova final da capacidade de governação do país. A chave está em romper com a polarização política, passando do controlo da procura para a reparação da oferta: através de políticas tarifárias racionais que reduzam distorções de mercado, reformas na imigração e energia para aliviar restrições de oferta, e investimentos em infraestruturas para aumentar a produtividade a longo prazo.

Neste contexto político atual, tais reformas enfrentam resistência significativa. Em dezembro de 2025, mais de 40 membros do Congresso solicitaram ao Federal Reserve que redefinisse o objetivo de pleno emprego para incluir a acessibilidade de alimentos e energia, uma demanda que, na prática, ultrapassa as funções tradicionais do banco central, envolvendo-o na gestão da oferta. Se, entre 2026 e 2027, ocorrer uma versão mais branda de estagflação — com o CPI a subir para 4,5%~5%, e a taxa de desemprego a atingir 6% — o Federal Reserve enfrentará uma pressão política sem precedentes. Contudo, o fracasso das políticas tarifárias já demonstrou que intervenções de oferta ineficazes só agravam os problemas.

Simultaneamente, cada aumento de tarifas, sanções a países produtores de petróleo ou restrições à exportação de tecnologia impulsionam outros países a acelerar processos de “desdolarização”. Se, em 2027, os EUA forem forçados a aumentar agressivamente as taxas de juro devido a uma segunda onda de inflação, os mercados emergentes poderão experimentar uma versão de pânico semelhante ao de 2013, com fuga de capitais, colapsos cambiais, incumprimentos de dívida, e uma reação em cadeia que prejudicará a procura por títulos do Tesouro dos EUA — se o mercado de títulos de 10 anos sofrer uma crise de liquidez, a sua yield poderá disparar para 6%~7%, encerrando de vez a era de juros baixos que perdurou nos últimos 15 anos.

Todos estes dilemas políticos e económicos apontam para uma dura realidade: num contexto de restrições de oferta, não é possível manter simultaneamente a estabilidade de preços e de ativos; é preciso fazer escolhas. Se ocorrer uma segunda onda inflacionária, o Federal Reserve será forçado a optar entre recomeçar uma política de aumento agressivo de juros — com o custo de uma recessão que prejudicará o mercado imobiliário e o investimento empresarial — ou ceder às pressões políticas e interromper prematuramente o aperto monetário, permitindo que as expectativas de inflação se desloquem. Independentemente da decisão, o cenário de “valorização perpétua de ativos e enriquecimento progressivo da classe média” de 2021~2025 desmoronará. O futuro das políticas fiscais passará de estímulos à procura para intervenções na oferta efetiva; se o impasse político persistir, a política fiscal poderá cair numa espiral de “aumentar tarifas — inflação mais elevada — crescimento mais baixo — défice maior”, num ciclo vicioso de perdas múltiplas.

A fissura inflacionária tornou-se numa linha de ruptura estrutural que ameaça dividir a economia, a política e a sociedade dos EUA, enfrentando desafios sem precedentes nas últimas quatro décadas.