Diálogo com o fundador da NDV: O círculo tecnológico doméstico tornou-se um dos principais participantes na entrada na Ásia, atualmente estamos na fase final do mercado em baixa?

Entrevista: The Round Trip

Compilação & Organização: Yuliya, PANews

Num contexto complexo em que o ETF de Bitcoin à vista foi aprovado, o influxo acelerado de fundos institucionais, mas o ambiente macroeconómico global ainda mantém taxas elevadas, o paradigma de investimento tradicional no mercado de criptomoedas enfrenta desafios profundos. Quando o antigo mapa de “ciclo de quatro anos” pode já não ser aplicável, os investidores precisam urgentemente de um novo guia para atravessar a névoa, procurando uma certeza na travessia de mercados em alta e baixa. Jason Huang, sócio fundador da NextGen Digital Ventures (NDV), traz uma disciplina de investimento forjada no mundo financeiro tradicional, oferecendo uma perspetiva única de investimento em valor para o mercado.

Com mais de uma década de experiência em venture capital em instituições de topo como Huaxing Capital, Qiming Venture Partners e BlueChili Venture Partners, o seu fundo de ações criptográficas NDV obteve um desempenho excecional, superando o Bitcoin em 60%-70% na sua primeira fase. Na nova série Founder’s Talk, produzida em parceria entre PANews e Web3.com Ventures, o anfitrião John Scianna e Cassidy Huang convidaram Jason Huang, que partilhou por que decidiu entrar na indústria de criptomoedas no final de um mercado em alta, e apresentou uma perspetiva única sobre o ciclo atual do mercado. Ele explicou como aplicar princípios clássicos de investimento em valor na avaliação de ativos criptográficos, por exemplo, através de estratégias como investir na Upbit (uma bolsa com valor de mercado ainda abaixo do de Coinbase), visando o retorno de valor e ganhos excedentes.

O mercado em baixa é a melhor oportunidade de investimento, a alocação na Ásia ainda é conservadora

Moderador: Bem-vindo, Jason, ao episódio de hoje. A sua decisão de entrar na indústria de criptomoedas foi bastante interessante, pois coincidiu com o final do último ciclo de mercado em alta, e logo a seguir viveu uma fase de mercado em baixa, que agora parece estar a consolidar-se. Olhando para trás, arrepende-se da sua decisão inicial?

Jason: De modo nenhum. Primeiro, sempre acreditei que o mercado em baixa é a melhor oportunidade de investimento. Tivemos muita sorte, pois o primeiro fundo da NDV foi lançado oficialmente em março de 2023, quando o preço do Bitcoin rondava os 30 mil dólares. Antes disso, em fevereiro, antes de uma forte recuperação do mercado, já tínhamos feito a liquidação do primeiro fundo. Pode-se dizer que o desempenho do nosso primeiro fundo foi excelente, com um retorno próximo a 4 vezes o investimento inicial, principalmente em ações no setor de criptomoedas.

Neste momento, sinto que estamos numa fase bastante diferente de quando entrei. Na altura, tinha que gastar muito tempo a convencer clientes de que ativos criptográficos valiam a pena na sua carteira, mesmo que fosse apenas 1%. Agora, especialmente após a aprovação do ETF de Bitcoin à vista, o interesse de investidores institucionais aumentou significativamente. O foco das nossas discussões com clientes mudou de “devo ou não investir” para “qual a proporção ideal de alocação” em ativos criptográficos.

Moderador: E qual é, na sua opinião, a proporção de alocação atualmente? Nos últimos meses, essa proporção mudou de alguma forma?

Jason: Como vivo na Ásia, percebo que, em geral, a alocação em ativos criptográficos por parte dos investidores asiáticos ainda é bastante baixa, numa fase muito inicial. A maioria das pessoas com quem falo ainda tem menos de 1% do seu património em criptomoedas. Agora, normalmente, recomendo que aumentem essa proporção para cerca de 5%. Para eles, é uma abordagem mais conservadora e equilibrada.

A pressão de venda potencial atual é limitada, e no próximo ano pode haver uma recuperação de mercado

Moderador: Desde o início do ano, vimos o Bitcoin cair mais de 30% a partir do pico. Gostaríamos de saber como os investidores tradicionais de Web2 veem atualmente as criptomoedas e o setor de blockchain? Ainda estão interessados ou consideram-no um ativo de alto risco que deve ser reduzido?

Jason: Acho que depende de pessoa para pessoa. Para aqueles que entraram este ano, a maioria provavelmente passou por alguma retração de ativos e continuará a manter as suas posições, mas se lhes pedirmos para aumentarem a exposição agora, considerando a volatilidade dos últimos três meses, provavelmente serão mais conservadores.

Por outro lado, para quem nunca tinha feito qualquer alocação antes, acho que agora há um forte interesse em começar a entrar. Muitos ainda se preocupam com o chamado “ciclo de quatro anos”, que realmente se repete no passado. Mas, na minha opinião, provavelmente não vamos passar por esse ciclo tradicional de quatro anos novamente. O ciclo passado existia porque a oferta nova de Bitcoin (recompensa por bloco, halving) acontecia a cada quatro anos. Mas, neste ciclo, cerca de 19 milhões de Bitcoins já foram minerados, e nos próximos quatro anos a emissão adicional será de apenas cerca de 620 mil. Essa pressão de venda potencial, comparada com o fluxo de capital que vimos nos últimos anos através de ETFs, é relativamente pequena.

Por isso, acho que o Bitcoin já está, de certa forma, mais correlacionado com o mercado de ações dos EUA. Considerando que ainda estamos num ambiente de taxas elevadas, assim que o Federal Reserve começar a cortar taxas no próximo ano, acredito que uma nova fase de mercado em alta começará. Portanto, sou bastante otimista.

Moderador: A sua lógica de otimismo é interessante. Mas, se olharmos para além do setor de criptomoedas, dado que os ativos digitais estão altamente correlacionados com as ações americanas, por que razão ainda deveria assumir esse risco elevado ao investir neles? Investir diretamente na indústria de IA parece ser muito menos arriscado.

Jason: Se compararmos diferentes classes de ativos numa perspetiva macro, podemos ver que o Bitcoin pode ser o único ativo de grande dimensão que este ano teve retorno negativo. Cheguei a brincar que, este ano, até superámos alguns ativos de mercados emergentes na Ásia. Isso é bastante incomum para o Bitcoin, que nos últimos 12 anos foi quase sempre um dos ativos com melhor desempenho.

Por isso, acho que estamos na fase final de um “mercado em baixa”, e, relativamente a outros ativos, o Bitcoin está bastante subvalorizado. É bem provável que venha a haver uma recuperação de mercado no próximo ano. Quanto à IA, sinceramente, não tenho uma opinião muito clara. Hoje de manhã, vi uma entrevista com Michael Burry, que falou da Palantir, e verifiquei que o seu PE (preço/lucro) está a atingir 800… É difícil entender como é que isso pode ser considerado uma avaliação baixa.

Os players tecnológicos na Ásia são os principais investidores, enquanto o Bitcoin e o ouro beneficiam do macro

Moderador: Mas, por exemplo, o PE da Nvidia não é tão elevado. Quanto ao perfil de investidores, sinto que os investidores asiáticos ainda são bastante tradicionais, preferindo ativos tangíveis, como imóveis, em vez de setores como IA ou criptomoedas. Para eles, passar de um perfil mais conservador para o setor de tecnologia ou criptomoedas é um grande desafio. Ou, na sua opinião, eles preferem um estilo de investimento mais parecido com o de Buffett, focado em negócios que geram lucros estáveis?

Jason: Acho que essa filosofia de investimento não tem problema, e não classificaria todos os investidores asiáticos numa única categoria. Os tradicionais investidores familiares de imóveis, de fato, preferem ativos tangíveis com fluxo de caixa estável, mas também enfrentam pressões recentes.

O que vejo mais são famílias de escritórios de investimento ligados ao setor tecnológico na China. Para eles, o sucesso vem do “efeito de rede”. No mundo todo, além do Bitcoin, quase não há ativos com um efeito de rede de tal dimensão. O Bitcoin pode vir a ser a “aplicação” mais popular nos próximos 10 a 20 anos, porque é um ativo que quase toda a gente estaria disposta a manter numa certa proporção. Assim, se olharmos à estrutura de compradores, os principais investidores na Ásia atualmente são esses escritórios familiares do setor tecnológico.

Moderador: Então, acha que esses escritórios familiares ligados à tecnologia continuam a aumentar a sua exposição ao Bitcoin? Especialmente neste momento, há uma forte vontade de aumentar ainda mais a sua participação?

Jason: Se considerarmos apenas o Bitcoin, acho que todos já perceberam que, com o governo dos EUA a continuar a “imprimir dinheiro”, o ouro e o Bitcoin são, sem dúvida, os principais beneficiários deste ambiente macro. Isso é claro. No meu círculo, pelo menos 80% já compreendem o papel do Bitcoin como “reserva de valor”.

Quanto à perceção e aceitação de outros ativos criptográficos, ainda vejo isso como uma “meia dúvida”. Mas, para mim, os exchanges de criptomoedas e as stablecoins representam, de facto, o verdadeiro “modelo de negócio” do setor. Para quem investe em ações de tecnologia, entender esse modelo não é difícil.

Reestruturação do fluxo de compra do ETF, DAT mais como arbitragem regulatória

Moderador: Mencionou que o ciclo de quatro anos pode já não ser válido. Mas, com base na experiência anterior, os mercados em baixa costumam durar cerca de três anos, com retrações de 70%-80% a partir do topo. Na última fase, o Bitcoin não conseguiu sequer duplicar o valor desde os 60 mil dólares. Como explica essa mudança estrutural?

Jason: Sim, acredito que uma das mudanças mais importantes nesta fase do ciclo é o surgimento do ETF de Bitcoin à vista. Isso permitiu que os investidores institucionais entrassem em grande escala e de forma regulamentada. Isso teve alguns efeitos principais:

• Bitcoin tornou-se mais estável: com mais investidores institucionais de longo prazo e racionais.
• O fluxo de fundos não entrou em altcoins: o ETF é uma “via única” para o Bitcoin, e os investidores institucionais não gostam de ativos sem fluxo de caixa ou sem valor intrínseco. Por isso, quase não há “temporada de altcoins”.
• O custo de mineração tornou-se um forte suporte: atualmente, o custo de mineração do Bitcoin está entre 70 mil e 80 mil dólares. Não digo que o preço não possa cair abaixo disso, mas é um ponto de suporte psicológico forte, que muitos investidores institucionais usam como referência para construir posições.

Estes fatores tornam o preço do Bitcoin mais estável, dificultando grandes retrações de 75% como no passado.

Moderador: Como o mercado mudou, a volatilidade diminuiu. Será que o Bitcoin ainda consegue, após o fim de um ciclo em baixa, duplicar, triplicar ou até quintuplicar de valor?

Jason: Acho que, no passado, o Bitcoin conseguiu subir de 5 a 10 vezes, em parte devido ao uso de alavancagem, especialmente por investidores de retalho. Quando muitas posições vendidas eram liquidadas, isso impulsionava o preço para cima. Mas, agora, com o ETF a dominar grande parte do volume de negociação, será mais difícil ocorrerem esses picos de valorização.

Por isso, muitos se perguntam se ainda é possível superar o Bitcoin no futuro. Nosso primeiro fundo já respondeu a essa questão, tendo superado o Bitcoin em cerca de 60%-70%. A razão é que investimos em ações relacionadas com criptomoedas que têm valor real, podendo ser avaliadas por múltiplos de lucros (PE). Quando o mercado entra numa fase de expansão, beneficia de múltiplos de PE em expansão e do crescimento do lucro das empresas, o que pode gerar retornos superiores ao Bitcoin. Assim, acho que investir em ações de criptomoedas pode ser mais atrativo do que no passado.

Moderador: Você tem uma visão bastante otimista sobre investir em ações de criptomoedas. Mas há riscos sistémicos? Por exemplo, a Strategy já indicou que, se o preço das ações cair abaixo do valor patrimonial líquido (NAV), podem ser obrigados a vender Bitcoin para recomprar ações. Se isso acontecer, poderá desencadear uma crise de confiança no mercado?

Jason: Isso é um risco potencial no ecossistema, mas não vejo grande problema. Primeiro, separo a estratégia de outros fundos de ativos digitais (DATs). Segundo, eles recentemente divulgaram que têm dinheiro suficiente para pagar cerca de 24 meses de juros de dívida, o que alivia bastante a pressão de venda de curto prazo.

Quanto aos outros DATs, quando estão a negociar com um prémio, não gosto muito. Porque, ao investir num ETF, consegue-se a mesma exposição. A única diferença entre DATs e ETFs é que os DATs podem ser colocados em garantia para obter rendimento adicional, o que, na minha opinião, é uma espécie de “arbitragem regulatória”. Atualmente, a maioria dos DATs está a negociar com um desconto de 20%-30%, o que pode oferecer algumas oportunidades de arbitragem, mas nada mais.

No geral, não sou muito fã do tema de investimento em Ethereum. Se considerar as taxas de Gas como o “lucro líquido” da rede Ethereum, a sua avaliação ultrapassa as 100 vezes o PE, como a Palantir no setor de IA. Portanto, prefiro ações de criptomoedas como Coinbase, do que o próprio Ethereum.

Prioridade ao investimento em valor, otimismo com RWA e mercado de previsão

Moderador: Então, qual é a lógica central do seu novo fundo (Fund II)?

Jason: A nossa estratégia é apostar em ativos que consideramos subvalorizados. Embora não possa revelar os objetivos específicos de listagem, por exemplo, aumentámos significativamente a nossa posição na maior bolsa de criptomoedas da Coreia, a Upbit. Esta empresa vale cerca de 10 mil milhões de dólares, mas em 2024 gerou mais de 700 milhões de dólares de lucro líquido e distribuiu 200 milhões de dólares em dividendos. O seu PE é cerca de 15, enquanto, globalmente, bolsas com lucros reais normalmente têm PE entre 30 e 70. É totalmente regulamentada e auditada pela PwC na Coreia.

O nosso fundo começou inicialmente comprando GBTC com desconto. Para mim, investir na Upbit é como uma “GBTC 2.0”, uma compra com desconto de um negócio de alta qualidade ao estilo Coinbase. Essa é a nossa abordagem preferida: investimento em valor, seguido de uma visão de futuro.

Moderador: Parece que é um investidor bastante disciplinado, o que provavelmente vem da sua experiência na indústria financeira tradicional. Em contrapartida, os investidores em criptomoedas parecem adorar alavancagem.

Jason: Sim, mas acho que há três coisas que vão “matar” qualquer um no mundo cripto: alavancagem, risco de custódia de ativos e altcoins. E, se me permite acrescentar, “álcool”, especialmente durante conferências do setor. Como diz Charlie Munger, “evite aquilo que pode matar você”. Se conseguir evitar esses três fatores, pode tornar-se um dos 10% melhores investidores no mercado de criptomoedas.

Moderador: Para terminar, qual é a sua perspetiva para 2026 e além? Além de continuar a apostar no Bitcoin, há outros setores que acha que vão ganhar destaque? Acredita que o capital voltará a fluir para as altcoins?

Jason: Tenho um interesse especial numa área: a penetração das stablecoins. Vejo as stablecoins como uma “versão melhorada dos bancos”. Quando todos os canais de pagamento e o sistema bancário forem atualizados, os custos de transação no setor financeiro serão drasticamente reduzidos.

Estou particularmente atento a plataformas de previsão como a Polymarket, e a todas as novas plataformas de negociação que possam surgir com a ascensão das stablecoins. Acredito que haverá muita inovação aqui, seja em RWA ou noutras novas formas de negócio. Podemos vir a ver o “próximo Stripe” no mundo cripto, pois cada vez mais pessoas possuem ativos digitais e querem usar stablecoins para pagamentos diários. Essas inovações criarão valor prático real, muito diferente das narrativas de memes que vimos nos últimos anos. Estou bastante otimista neste setor, embora seja preciso ter paciência até que essas empresas amadureçam ou façam IPO.