Original: Odaily Odaily
Autor: Azuma
Na madrugada de 16 de dezembro, a gigante das stablecoins Circle anunciou oficialmente que concluiu a assinatura de um acordo para adquirir os principais talentos e tecnologia da equipe de desenvolvimento inicial do protocolo de interoperabilidade Axelar Network, Interop Labs, com o objetivo de avançar na estratégia de infraestrutura de interoperabilidade da Circle, ajudando a Circle a alcançar interoperabilidade sem costura e escalável em seus produtos principais, como Arc e CCTP.
Este é outro caso típico de fusão de gigantes da indústria com equipes de qualidade do setor, que parece ser do agrado de todos, mas a questão central está em que - a Circle mencionou claramente no anúncio da aquisição que a transação envolve apenas a equipe da Interop Labs e sua propriedade intelectual exclusiva, enquanto a Axelar Network, a Fundação Axelar e o token AXL continuarão a operar de forma independente sob a governança da comunidade, e outra equipe contribuinte do projeto original, a Common Prefix, assumirá as atividades relacionadas à Interop Labs.
Resumindo, a Circle retirou a equipe de desenvolvimento original da Axelar Network, mas o projeto Axelar Network e seu token AXL foram abandonados.
Devido a esta notícia de última hora, o AXL caiu drasticamente em curto prazo, até cerca das 10 horas de hoje, com um preço de 0,115 dólares, apresentando uma queda de 15% nas últimas 24 horas.
Ao mesmo tempo, a situação especial da aquisição em torno do “quer pessoas, não moedas” e a questão “ações vs tokens” que dela deriva também geraram muitas discussões na comunidade, com um lado a favor desse modelo de aquisição e o lado oposto defendendo suas opiniões, em uma discussão sem fim.
Ponto de vista oposto: RUG disfarçado, Circle a fazer das suas, apenas os detentores de moedas estão a sofrer…
O núcleo da oposição é composto por alguns VCs, o que não é difícil de entender – “Eu investi dinheiro real em direitos de moeda do projeto, recebi moedas em mãos, agora você levou a parte do trabalho, de que me serve essa moeda?”
O fundador da Moonrock Capital, Simon Dedic, comentou: “Mais uma aquisição, mais um RUG. A Circle adquiriu a Axelar, mas excluiu claramente a fundação e o token AXL, isso é simplesmente um ato criminoso. Mesmo que não viole a lei, vai contra a ética. Se você é um fundador que deseja emitir um token: trate-o como trataria uma ação, ou então, por favor, saia.”
O cofundador da Block, Mike Dudas, comentou: "Para todos que acham que isso é uma questão de tokens vs ações, posso lhe dizer claramente que isso é totalmente uma manipulação da Circle. Há rumores de que o vice-presidente de desenvolvimento corporativo da Circle disse a um dos cofundadores da Axelar: 'Eu não me importo com seus investidores', e conseguiu 'comprar' sem pagar aos investidores, diante dos olhos deles, e essas IPs e equipes são cruciais para o lançamento da Arc.
O fundador da Lombard Finance postou o desempenho do AXL e previu: “A equipe central da Axelar foi comprada pela Circle, e o AXL agora pode não valer nada. A emissão do token já tem mais de três anos, e os direitos da equipe já foram totalmente resgatados. Mas esse resultado é bastante desconfortável: a equipe e (ou) os investidores vendem tokens na esperança, enquanto o token apenas gera juros, e os donos da esperança estão a uma grande distância.”
Zach Rynes, um dos líderes da comunidade ChainLink, afirmou: "Isso expõe novamente o problema do conflito de interesses entre tokens e ações que afeta a indústria cripto. A equipe de desenvolvimento por trás do protocolo foi comprada com sucesso, enquanto os detentores de tokens que financiaram essa equipe não ganharam nada. O suposto funcionamento independente sob a governança da comunidade não é diferente de a equipe de desenvolvimento abandonar os usuários em busca de lucro. Se quisermos atrair o capital dos usuários.
O diretor ecológico da SOAR, Nicholas Wenzel, afirmou: “O token Axelar está a caminho de zero, agradeço a participação de todos. Este é mais um caso em que os detentores de tokens não recebem nada, enquanto os acionistas lucram bastante com a aquisição.”
Ponto de vista dos apoiantes: comportamento de mercado normal, os tokens estão na base da estrutura de capital.
Se a parte opositora se concentrar mais no tratamento injusto dos detentores de tokens, a parte apoiadora se concentrará mais nas regras de mercado de financiamento e fusões.
Jeff Dorman, Chief Investment Officer da Arca, acredita que a abordagem da Circle não tem problemas e explicou em detalhes a estrutura de capital do financiamento corporativo e as desvantagens naturais em que os tokens se encontram.
As empresas financiam-se através de diferentes níveis da estrutura de capital, e esses níveis têm uma ordem de prioridade clara. Alguns níveis são naturalmente mais prioritários do que outros - dívida garantida > dívida não garantida prioritária > dívida subordinada > ações preferenciais > ações ordinárias > tokens.
Ao longo da história, houve inúmeros casos que mostram que os interesses de um tipo de investidor são realizados à custa de outro tipo de investidor.
- Na liquidação da falência, os credores vencem à custa dos investidores em ações;
- Na aquisição alavancada (LBO), os acionistas muitas vezes lucram à custa dos credores.
- Em uma aquisição a baixo preço (take-under), os credores geralmente têm prioridade sobre os acionistas;
- Em aquisições estratégicas, os credores e os acionistas geralmente podem beneficiar-se (mas nem sempre é o caso);
- E os tokens costumam estar na base da estrutura de capital…
Isso não significa que os tokens não tenham valor, nem que os tokens precisem necessariamente de algum tipo de “mecanismo de proteção”, mas o mercado precisa reconhecer uma realidade: quando uma empresa adquire outra que já não tem muito valor, e os tokens emitidos por essa empresa também não valem quase nada, os detentores de tokens não receberão uma “dividendo mágico” do nada; nessa situação, os ganhos de ações muitas vezes são realizados às custas das perdas dos tokens.
O co-fundador da Electric Capital, Avichal Garg, também comentou: “Isto é normal. Se todo o valor futuro for criado pela equipa, então nenhuma empresa estará disposta a pagar retornos aos investidores.”
Contradição central: o que realmente é um token?
Em torno da controvérsia da aquisição entre a Axelar e a Circle, sobre “pessoas, não moedas”, ambas as partes parecem ter seus argumentos.
A raiva da oposição é real: os detentores de tokens assumiram riscos nos momentos mais difíceis do projeto, quando mais precisavam de liquidez e suporte narrativo, mas foram completamente excluídos no ponto crucial de realização de valor. Como resultado, a equipe central e a propriedade intelectual concretizaram a monetização de valor, enquanto os tokens foram deixados no vazio da “governança comunitária”, e o mercado deu o seu voto mais direto através dos preços, o que realmente frustra todos que acreditam no valor dos tokens.
O julgamento dos apoiantes também possui uma razoabilidade de significado prático: sob uma perspectiva estrita da estrutura de capital, os tokens não são nem dívida nem participação acionária, e em contextos de fusões e liquidações, não possuem prioridade natural. A Circle não violou as regras comerciais existentes, apenas escolheu calmamente os ativos que mais lhe valorizam.
O verdadeiro cerne da contradição não está em saber se a Circle é moral, mas numa questão que a indústria tem evitado deliberadamente por muito tempo: o que são os tokens na estrutura legal e econômica?
Quando o futuro parecia brilhante, os tokens foram predefinidos como “quase ações”, dotados de uma imaginação de reivindicação sobre o sucesso futuro; mas em cenários reais como fusões, falências e liquidações, foram rapidamente reduzidos à sua forma original de “certificados sem direitos”. Essa narrativa de acionamento e a estrutura subjacente são a verdadeira origem dos conflitos que surgem repetidamente.
O caso de aquisição da Axelar pode não ser a última controvérsia semelhante, mas espera-se que possa se tornar uma oportunidade para a indústria refletir mais sobre a posição e o significado dos tokens — os tokens não possuem direitos de forma inata; apenas os direitos institucionalizados e estruturados serão reconhecidos em momentos críticos, e a forma concreta de realização ainda precisa ser explorada e praticada em conjunto por todos os profissionais.
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