O mercado de Bitcoin teve problemas! A liquidez de alavancagem desapareceu, e o IBIT retirou 523 milhões em um único dia.

O Bitcoin estabilizou-se em 80 mil dólares, mas o clima do mercado é completamente diferente do início de outubro. Após o evento de liquidação de 19 bilhões de dólares desencadeado pelas tarifas de Trump em 10 de outubro, a profundidade do livro de ordens desapareceu, em novembro, os ETFs saíram 3,6 bilhões de dólares, um recorde, a BlackRock retirou 523 milhões de dólares em um único dia, a taxa de alavancagem caiu para níveis historicamente baixos, e os traders têm a intuição de que “algo está errado” com a validação de dados.

Como os 19 bilhões de dólares em liquidações provocados pelas tarifas de Trump destruíram os canais de mercado

(Fonte: Trading View)

O que aconteceu em 10 de outubro não foi uma queda comum, mas uma limpeza sistemática. A Coin Metrics chamou isso de “grande desleverage”, e o processo foi o seguinte: surgiram notícias sobre tarifas de Trump, os provedores de liquidez se retiraram, o mercado de alavancagem foi forçado a liquidar posições, desencadeando uma reação em cadeia. Mais de 19 bilhões de dólares em posições alavancadas foram liquidadas, e essa perda superou qualquer colapso anterior, desencadeando imediatamente uma onda de hedge de risco de queda no mercado de opções.

A escala é muito importante, pois uma vez que ultrapassa um determinado limiar, o preço já não reflete claramente “as opiniões das pessoas”, mas provoca vendas forçadas, chamadas de margem e liquidações automáticas, empurrando o mercado para um estado de vazio. O Bitcoin caiu mais de 14% entre os dias 10 e 11 de outubro, a partir do pico de 6 de outubro (cerca de 108.000 dólares), uma velocidade e magnitude extremamente raras em um mercado em alta.

Mais mortal é o efeito em cadeia. A queda do Bitcoin provoca um colapso ainda mais severo das altcoins. A Coin Metrics aponta que as altcoins são mais impactadas durante o processo de desalavancagem, porque essa parte do mercado precisa de energia reflexiva para sobreviver. Quando o Bitcoin perde seu impulso, o capital não permanece nas altcoins aguardando uma recuperação, mas sim se retira diretamente de todo o mercado cripto. Essa dinâmica não apenas causa uma queda no mercado, mas também altera o comportamento do mercado nas semanas seguintes, com os formadores de mercado tornando-se cautelosos, os investidores de varejo diminuindo em escala, e cada recuperação sendo recebida com desconfiança.

O problema de desalinhamento de colaterais da Binance agravou ainda mais o pânico. A Coin Metrics listou o USDe, o dólar sintético da Ethena, como uma das vítimas notáveis, cuja mecânica de ancoragem depende de posições de hedge e da operação do mercado, sendo usado como colateral de margem em exchanges, incluindo a Binance. Durante a queda, o preço de negociação temporário do USDe em certas plataformas estava muito abaixo de 1 dólar, e a Binance posteriormente indenizou cerca de 283 milhões de dólares. Essa discrepância, que varia conforme a plataforma de negociação, fez com que os traders sentissem que as regras mudaram da noite para o dia.

Esgotamento de liquidez e colapso da profundidade do livro de ordens

A sensação genuína dos traders é que a liquidez desapareceu. Quando as pessoas dizem “sem ofertas”, referem-se ao fato de que não há ordens de compra reais suficientes próximas ao preço atual para absorver a venda, portanto, o preço deve cair ainda mais para encontrar quem esteja disposto a comprar. A pesquisa aprofundada da Kaiko chegou à conclusão frustrante de que, em várias exchanges, quase não há transações próximas ao preço médio, enquanto ordens de compra significativas aparecem em posições mais distantes, cerca de 4% a 10% abaixo do preço médio, sendo mais evidente nas CEX.

A Coin Metrics observa o mesmo fenômeno de diferentes ângulos, analisando a profundidade do livro de ordens BTCUSDT da Binance dentro da faixa de ± 2% do preço médio. Em condições normais, essa profundidade é suficiente para absorver vendas normais; mas durante um colapso, ela se torna drasticamente fina, e uma pressão de venda moderada causa grandes oscilações. É assim que o “pipeline” das criptomoedas funciona, o mercado pode parecer ter boa liquidez até que de repente perca essa liquidez.

Avançando para dezembro, mesmo com os preços estáveis, a liquidez no mercado à vista ainda é insuficiente, o que indica que o volume de negociações nos principais locais ainda está muito abaixo dos níveis de início de outubro. A Coin Metrics descreveu uma reconfiguração da alavancagem em linha com a mudança no sentimento do mercado, com uma redução acentuada nos contratos em aberto, uma diminuição na liquidez dos fundos, e o mercado ainda não conseguiu reconstruir a mesma crença direcional. Explicando de uma forma mais humanizada: os traders estão sofrendo perdas, os market makers tornaram-se cautelosos, e o sistema não consegue mais acompanhar facilmente. É por isso que a discussão sobre a “temporada de altcoins” desapareceu rapidamente.

ETF fluxo de fundos e riscos macroeconômicos reconectados

O Bitcoin passará a maior parte de 2024 e a primeira metade de 2025 aprendendo a negociar com investidores institucionais - ETFs de Bitcoin à vista. Quando o fluxo de capital é positivo, é uma fonte estável de demanda; quando o fluxo de capital se torna negativo, isso pesa sobre o sentimento do mercado, tornando mais difícil para os investidores comprarem com confiança durante as quedas. A saída de 3,6 bilhões de dólares em novembro não é apenas um número, mas representa uma mudança na atitude das instituições em relação às perspectivas de curto prazo do Bitcoin.

A maior mudança após 10 de outubro não está relacionada à política interna das criptomoedas, mas sim ao Bitcoin sendo reintegrado ao âmbito macroeconômico. A característica das criptomoedas de nunca fechar faz delas uma ferramenta de avaliação de risco global disponível 24 horas por dia, 7 dias por semana, e os impactos macroeconômicos podem se espalhar mais rapidamente através das criptomoedas do que por qualquer outro meio. Em termos simples, o risco desapareceu do sistema, os títulos e o ouro parecem mais seguros, enquanto o desempenho de negociação do Bitcoin se comporta como um ativo de alta beta.

Os três principais indicadores pioraram completamente

Colapso do fluxo de fundos do ETF: Retiradas de 3,6 bilhões de dólares do ETF de Bitcoin à vista em novembro, estabelecendo um recorde histórico, com a BlackRock IBIT retirando 523 milhões de dólares em um único dia, a confiança das instituições vacila.

Profundidade do livro de ordens torna-se fina: há poucas ordens de compra dentro do intervalo de ± 2% do preço médio, com a demanda de compra efetiva a distâncias de 4-10% além, e vendas moderadas provocam grandes volatilidades.

Taxa de alavancagem em níveis historicamente baixos: o número de contratos em aberto diminuiu significativamente, a liquidez do capital enfraqueceu, os traders não se atrevem a re-alavancar.