Na história, sempre que uma indústria tradicional atinge o auge, geralmente surgem empresas inovadoras que encontram uma ‘forma de produção’ única no mercado e atraem capital com estratégias distintas. Essas empresas produzem poucas coisas reais, mas concentram seus recursos em um ativo central - assim como a Shell, no passado, mantinha sua avaliação através de reservas de petróleo e as empresas de mineração de ouro dominavam o mercado com a extração e reserva de ouro. Agora, com o relatório financeiro da MicroStrategy divulgado hoje de madrugada, vemos novamente uma empresa assim: ela não é conhecida por sua ‘produção’, mas, graças a grandes investimentos em BTC, ela quebra as regras tradicionais de avaliação e se torna uma das maiores e mais únicas empresas de suporte ao BTC no mundo.

Da empresa de software para BTCBaleia: O caminho da transformação da MicroStrategy

MicroStrategy（微策略），código de ações MSTR, esta empresa originalmente conquistou seu império com software de inteligência empresarial, mas o fundador Michael Saylor pisou no acelerador em 2020 e entrou diretamente na “pista rápida” do BTC. A partir desse ano, Saylor não manteve mais a empresa no tradicional “modo de produção”, mas viu o potencial do BTC como um ativo central, começando a trocar gradualmente as reservas da empresa por BTC, e até arriscando seu próprio patrimônio, transformando passo a passo a MicroStrategy em um “Acumulação de moedas banco” de BTC. Aos olhos de Saylor, o BTC é o ouro do mundo digital e o ponto de ancoragem para o futuro financeiro global. Alguns acham que ele enlouqueceu, alguns o chamam de “missionário fanático” do BTC, mas ele acredita firmemente que está garantindo uma “nova base monetária” para a empresa.

Saylor não pretende seguir o caminho tradicional, ele vê a MicroStrategy como um ‘serviço de entrega aéreo’: em comparação com a ‘logística terrestre’ dos ETFs tradicionais, a MicroStrategy financia diretamente a compra de BTC por meio de emissão de dívidas, empréstimos e aumento de capital, sendo flexível, eficiente e capaz de aproveitar o aumento do mercado de BTC. Isso faz da MicroStrategy não apenas um código de ações, mas também um ‘alvo rápido’ no mercado de BTC, com seu valor de mercado diretamente vinculado ao aumento e queda do BTC. As ações de Saylor causaram bastante controvérsia, e o conhecido investidor Peter Schiff até zombou disso nas redes sociais, dizendo: ‘A empresa não produz nenhum produto, mas alcança um valor de mercado astronômico ao acumular BTC’. Ele aponta que o valor de mercado da MicroStrategy já ultrapassou o de muitas empresas de mineração de ouro, ficando atrás apenas da Newmont Corporation.

Nesse sentido, a resposta de Saylor é simples: ‘BTC é o nosso ativo de reserva para o futuro.’ Impulsionada por essa convicção firme, a MicroStrategy já acumulou mais de 250.000 BTC e planeja levantar 42 bilhões de dólares nos próximos três anos para continuar comprando. A abordagem da MicroStrategy não envolve a produção convencional de bens materiais, mas sim a construção de uma nova infraestrutura financeira em torno do BTC.

Alguns dizem que Saylor está apostando, mas talvez não seja apenas uma aposta, mas sim uma crença. Ele está trilhando um caminho alternativo com uma aventura, fazendo da MicroStrategy um ativo atípico no mercado financeiro. Como ele disse: “Nós não produzimos, apenas ‘hodlamos’.”

MSTR Última interpretação do relatório financeiro: aumento de capital e aumento adicional das reservas de BTC

1. Visão geral dos relatórios financeiros e plano de financiamento

O relatório financeiro divulgado pela MicroStrategy mostra um cenário favorável esperado. A empresa planeja levantar US$ 42 bilhões nos próximos três anos para continuar aumentando sua participação em Bitcoin (BTC) e também concluiu a recompra de BTC que havia sido staked anteriormente. Até a data do relatório financeiro, a MicroStrategy possui um total de 252.220 BTC.

Desde o final do segundo trimestre de 2024, a empresa adquiriu mais 25.889 BTC, a um custo total de cerca de 1,6 bilhão de dólares, a um preço médio de 60.839 dólares por moeda. Atualmente, o valor de mercado total da empresa é de cerca de 18 bilhões de dólares, com um custo acumulado de aquisição de BTC de 9,9 bilhões de dólares, a um preço médio de cerca de 39.266 dólares por moeda. A empresa também levantou 1,1 bilhão de dólares por meio da venda de ações ordinárias Classe A e mais 1,01 bilhão de dólares por meio da emissão de obrigações convertíveis com vencimento em 2028, ao mesmo tempo que pagou 500 milhões de dólares em notas sênior garantidas, liberando todos os ativos de BTC como garantia. Essa ação de liberação de garantia fortaleceu significativamente a flexibilidade financeira da empresa e reduziu o risco em condições de mercado extremas.

2. Reserva de caixa e objetivos futuros de financiamento

A MicroStrategy detém atualmente $8.36 bilhões em dinheiro, fornecendo um suporte financeiro estável para futuras compras de BTC. A empresa também divulgou metas de financiamento em fases: planeja levantar $10 bilhões em 2025, $14 bilhões em 2026 e $18 bilhões em 2027, totalizando $42 bilhões. O plano do CEO Michael Saylor é fortalecer os ativos principais da empresa aumentando gradualmente a reserva de BTC, o que sem dúvida é visto pelo mercado como Informação favorável, e não como uma notícia negativa.

3. Limite de mercado versus valor contábil

Até 29 de outubro de 2024, o limite de mercado da MicroStrategy era de cerca de 180 bilhões de dólares, com um valor contábil de 69 bilhões de dólares, já líquido de perdas por desvalorização acumuladas de 30 bilhões de dólares. A razão para a desvalorização não foi a venda de BTC pela MicroStrategy, mas sim ajustes contábeis com base nos princípios contábeis atuais. De acordo com as normas contábeis, se o preço de mercado do BTC cair em um determinado trimestre, a empresa deve reduzir o valor contábil desses ativos e reconhecer perdas por desvalorização. No entanto, mesmo que os preços subam posteriormente, o valor contábil não se recuperará automaticamente; apenas será refletido quando os ativos forem vendidos. Se futuras revisões das normas contábeis (como a adoção da mensuração a valor justo pelo FASB) forem implementadas, esse problema poderá ser resolvido.

4. A vantagem da flexibilidade do BTC como ativo principal

Como ativo central, o BTC dá à MicroStrategy maior flexibilidade nas operações de capital em comparação com o Ponto ETF. A empresa compara sua operação de reserva de BTC à reserva de petróleo de uma empresa de petróleo. Da mesma forma que uma empresa de petróleo lida com produtos não refinados e refinados (como gasolina, diesel, combustível de aviação), a MicroStrategy também vê a reserva de BTC como uma ferramenta de preservação de capital, permitindo à empresa aumentar a produtividade e implementar estratégias financeiras inovadoras.

5. Princípios de posse de BTC da MicroStrategy

A MicroStrategy estabeleceu oito princípios fundamentais para deter o Bitcoin, refletindo sua estratégia de investimento de longo prazo e orientação de mercado:

· Compre e mantenha BTC continuamente, focando nos lucros a longo prazo;

· Priorizar o valor a longo prazo das ações ordinárias da MicroStrategy;

· Manter transparência e consistência com os investidores;

· Usar alavancagem inteligente para garantir que o desempenho da empresa seja superior ao mercado de BTC;

· Adaptar-se rapidamente e responsivamente às dinâmicas do mercado, subir continuamente;

· emissão de BTC inovadora suporta títulos de renda fixa;

· Manter um balanço patrimonial saudável e robusto;

· Promover o BTC como um ativo de reserva global.

6. A diferença entre MicroStrategy e BTCPonto ETF

Em comparação com o BTCPonto ETF, a MicroStrategy é única na sua forma de financiamento. Os investidores do ETF precisam comprar ativamente as unidades do ETF, enquanto a MicroStrategy financia através de várias vias, como ações, dívida garantida e não garantida, obrigações conversíveis e instrumentos estruturados, para adquirir BTC diretamente. Este modelo de “financiamento através da venda de ações” permite à empresa angariar ativamente fundos para a sua estratégia de longo prazo de detenção de BTC.

Ciclo de capital e prêmio elevado: A senha de valoração da MicroStrategy

Quanto maior a taxa de prêmio, mais adequada para financiamento em larga escala

O modelo de avaliação da MicroStrategy depende da taxa de prémio de capitalização de mercado, aumentando a quantidade de participações em BTC (BTC) por meio de financiamento dilutivo de ações, aumentando o BTC Participações por ação e, assim, impulsionando a capitalização de mercado da empresa. A seguir está uma análise detalhada desse modelo:

Análise simplificada da taxa de prémio e do efeito de espessamento

Supondo que o preço do BTC seja de 72.000 dólares, a MicroStrategy detém 252.220 BTC, com um valor total de participações de cerca de 18,16 bilhões de dólares. No atual limite de mercado da empresa de 48 bilhões de dólares, o limite de mercado da MicroStrategy é 2,64 vezes o valor total de suas participações em BTC, resultando em uma taxa de prêmio atual de 164%.

Suponhamos que o capital social total da empresa seja de 10.000 ações, com aproximadamente 25,22 BTC de juros abertos por ação.

Se a MicroStrategy planeja financiar 10 bilhões de dólares por meio de uma emissão de ações, o total de ações após a emissão será de 12.083 (método de cálculo: dividir o valor de financiamento de 10 bilhões de dólares pelo limite de mercado atual de 48 bilhões de dólares, resultando em 0,2083 vezes, ou seja, o número de ações aumentará em 20,83%, totalizando 10.000 ações vezes 1,2083, aproximadamente 12.083 ações). Nesse caso, a empresa pode comprar cerca de 138.889 BTC por 10 bilhões de dólares a um preço de 72.000 dólares, aumentando a posição total de BTC para 391.109. Assim, o interesse aberto em BTC por ação também aumentará para 32,37 BTC (dividindo 391.109 BTC por 12.083 ações), um aumento de cerca de 28%.

Da mesma forma, se seguir o plano de financiamento de 42 bilhões de dólares

Supondo ainda mais que a MicroStrategy aumente em 87,5% o seu capital social, ou seja, financie 420 mil milhões de dólares com a emissão de 8.750 ações, o capital social total após a emissão aumentará para 18.750 ações (método de cálculo: multiplicar 10.000 ações por 1,875). Se a empresa comprar cerca de 583.333 BTC com um preço de 72.000 dólares, o total de juros abertos de BTC aumentará para 835.553 BTC. Nesse momento, o juros abertos de BTC por ação aumentará para 44,23 BTC (ou seja, 835.553 BTC dividido por 18.750 ações), um aumento de cerca de 75% em relação aos 25,22 BTC anteriores.

Se o efeito de espessamento for alcançado nos próximos três anos, a espessura média anual será de 25%.

Naturalmente, quando se reinveste, o preço do BTC pode flutuar para cima ou para baixo, mas isso não altera a conclusão de aumentar os retornos. Em uma situação de alta taxa de prêmio da MicroStrategy (atualmente cerca de 180%-200% Flutuação), a empresa deve aproveitar ao máximo essa taxa de prêmio para obter financiamento. Portanto, o plano de captação de recursos de 4,2 bilhões de dólares do CEO Michael Saylor, embora tenha causado pânico inicial no mercado, logo se recuperou, demonstrando a clara compreensão da empresa sobre o atual cenário e uma decisão racional que maximiza os direitos dos acionistas.

A lógica por trás da vantagem e do alto prêmio do MicroStrategy

Muitos investidores podem estar se perguntando por que o mercado está disposto a comprar os ATMs ou títulos conversíveis da MicroStrategy com um prêmio alto, em vez de optar por comprar diretamente o ETF do BTC. Isso envolve algumas vantagens exclusivas da MicroStrategy:

Aumento contínuo dos ganhos

Através do aumento contínuo do financiamento para aumentar as reservas de BTC, a MicroStrategy alcançou um aumento de 6% a 10% na receita anualizada e alcançou um aumento anualizado de 17% desde 2024. Sob o atual modelo de financiamento de alta sobrevalorização, espera-se que o aumento anualizado atinja mais de 15%. Com uma avaliação de 10 a 15 vezes, a sobrevalorização da MicroStrategy corresponde a uma avaliação de 150%-225%.

Volatilidade e Ponte de Mercado

Michael Saylor acredita que a MicroStrategy atua como uma ponte entre o mercado de capitais tradicional e o mercado de BTC. Atualmente, a capitalização de mercado do BTC é de cerca de 1,4 trilhões de dólares, com uma taxa de penetração relativamente baixa. Se a taxa de penetração aumentar, mesmo que apenas 1% dos fundos do mercado global de títulos de 300 trilhões de dólares sejam alocados para BTC, a MicroStrategy poderá atrair cerca de 3 trilhões de dólares de potencial aumento de capital. Além disso, as opções conversíveis emitidas pela empresa não apenas fornecem proteção contra quedas, mas também oferecem potenciais opções de aumento no preço do BTC.

Conclusão: O alto prêmio reforça o efeito de auto-reforço em um mercado em alta

No ambiente de mercado em alta, o modelo de avaliação e financiamento de alta taxa de prêmio da MicroStrategy forma um ciclo positivo auto-reforçado. Quanto maior a taxa de prêmio, maior o montante de financiamento da empresa, aumentando assim as reservas de BTC por ação e impulsionando ainda mais o limite de mercado da empresa. Esse efeito de mercado rola como uma bola de neve, especialmente quando o preço do BTC tem a perspectiva de subir para a faixa de 90.000 a 100.000 dólares, a MicroStrategy pode continuar a acelerar sob a proteção de uma alta taxa de prêmio.

A aposta de Michael Saylor e a resposta do mercado parecem estar a indicar algum tipo de jogo sutil entre TradFi e ativo digital. Nesta dupla competição de capital e tecnologia, a MicroStrategy irá realmente criar uma revolução financeira ou será apenas uma flor passageira? O que testemunhamos pode ser algum tipo de prenúncio da futura transformação financeira.

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