4 Ideias Alpha Core (3.3-3.8)
I. Revisão macro desta semana
1. Visão Geral do Mercado
- O sentimento do mercado está em um estágio baixo, com a SPX de ações dos EUA caindo abaixo da média móvel de 200 dias, desencadeando uma venda da estratégia de CTA, mas a venda está chegando ao fim.
- O índice VIX permaneceu acima de 20, a relação Put/Call aumentou e o pânico do mercado foi alto.
- O mercado cripto foi estimulado limitado pelas notícias da Reserva Estratégica Nacional de Criptoativos de Trump, já que os detalhes da política ficaram aquém das expectativas e o apetite ao risco contraiu em geral.
2. Análise de Dados Económicos
- PMI da indústria: O índice de novas encomendas caiu abaixo da linha boom-bust, o índice de emprego veio abaixo do esperado e o setor manufatureiro ficou cauteloso devido às tarifas.
- PMI não manufatureiro: superou as expectativas, indicando que a economia dos EUA permanece resiliente e o setor de serviços está geralmente estável, mas a expansão está desacelerando.
- Previsão do PIB: O Fed de Atlanta reduziu o PIB do 1º trimestre para -2,4%, mas a queda foi em grande parte arrastada pelas exportações líquidas, enquanto os gastos do consumidor permaneceram sólidos.
- Folhas de pagamento não agrícolas: Os dados sobre o emprego divergiram, com um ligeiro aumento da taxa de desemprego, um crescimento mais lento do emprego e um crescimento limitado dos salários, sugerindo que as empresas estão mais inclinadas a prolongar o horário de trabalho em vez de criar novos postos de trabalho.
3. Política do Fed e Liquidez
- Discurso de Powell:
- O Fed é cauteloso nos bastidores até que a política tarifária não seja clara.
- A meta de inflação de 2% permanece central, e um aumento da inflação no curto prazo não provocará aumentos das taxas de juros.
- Os fundamentos económicos mantêm-se estáveis, mas se o emprego continuar a abrandar, a probabilidade de cortes nas taxas de juro aumenta.
-
Liquidez: As amplas margens de liquidez do Fed melhoraram, mas o sentimento do mercado permaneceu fraco.
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Mercado de taxas de juros: As taxas de financiamento de curto prazo caíram, com as apostas do mercado em cortes de taxas nos próximos 6 meses, e os rendimentos do Tesouro de 10 anos viraram para cima, sugerindo que as expectativas de recessão diminuíram.
2. Perspetivas macro para a próxima semana
- O mercado ainda está na fase de jogo de expectativas, a tendência não é clara, os fundos institucionais estão mais inclinados a esperar para ver, e é difícil para o mercado de curto prazo formar uma direção clara.
- Preste atenção às micro mudanças nos dados econômicos de março a abril, o impacto das tarifas, demissões do governo, taxas de juros e outros impactos estão ficando para trás, e mais suporte de dados é necessário para confirmar as tendências do mercado.
- O mercado não deve ser excessivamente pessimista, a economia não se deteriorou significativamente, os investidores devem gerir as suas posições, manter um equilíbrio entre ataque e defesa e esperar por sinais de tendência mais claros.
Dados-chave para a próxima semana: preste atenção aos principais dados, como IPC, PPI e índice de confiança do consumidor, e julgue as mudanças na inflação e nas tendências de consumo.
Tendência indecisa, divergência não agrícola, recuperação ou mais fundo?
I. Revisão macro desta semana
1. Resumo do Mercado desta semana
A julgar pela volatilidade das principais classes de ativos, o sentimento do mercado ainda está em um estágio mínimo nesta semana. Embora os grandes dados do NFP de sexta-feira e o discurso de Powell tenham aliviado os preços do mercado em um “comércio de recessão”, a incerteza sobre as perspetivas tarifárias compensou o efeito impulsionador dos dados.
Do ponto de vista das ações dos EUA, a SPX caiu abaixo da média móvel de 200 dias pela primeira vez em 16 meses, e o declínio do mercado desencadeou a venda da estratégia de CTA das ações dos EUA, de acordo com as estatísticas do departamento de negociação do Goldman Sachs, um total de US$ 47 bilhões foram vendidos na semana passada, mas, felizmente, a venda está chegando ao fim. Do ponto de vista da volatilidade, o índice VIX continua a manter um nível elevado acima de 20, bem acima do nível de cerca de 15 no início do ano, enquanto o rácio Put/Call voltou a subir acima de 0,9, o que corrobora mutuamente, refletindo que o pânico e o sentimento de baixa do mercado ainda são elevados.
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Gráfico 1: O indicador VIX permaneceu acima de 20 esta semana Fonte: Barchart
**Do ponto de vista do mercado de criptomoedas, apesar do estímulo positivo da assinatura de Trump da Reserva Estratégica Nacional de Criptoativos esta semana, a melhora no mercado não é significativa. Por um lado, a razão é que a principal forma de reservas estratégicas são os ativos confiscados dos Estados Unidos, e não há indícios de novas compras, o que é inferior às expectativas do mercado; Por outro lado, a razão é que, devido ao recuo dos principais ativos de risco, como ações dos EUA, o apetite ao risco contraiu significativamente, a liquidez geral é fraca e a recuperação do BTC é fraca. **
**Como alertamos na semana passada, atualmente não há expectativa de negociação estável no mercado, e as preocupações com a incerteza da política macro atenuaram a melhora no sentimento do mercado. **
2. Análise de Dados Económicos
O foco da análise de dados desta semana permanece na economia dos EUA, e uma série de dados divulgados esta semana fornecem mais evidências de que a economia dos EUA está de fato desacelerando, mas em termos de microestrutura dos dados, achamos que os temores de recessão do mercado são exagerados.
O índice de manufatura ISM para fevereiro, divulgado na segunda-feira, continuou sua expansão em janeiro, mas em um ritmo mais lento, com o índice composto chegando a 50,3, abaixo das expectativas do mercado. Notavelmente, o índice de novas encomendas ficou abaixo da linha de definhamento, a primeira contração desde outubro do ano passado, o índice de emprego foi significativamente menor do que o esperado e o índice de preços foi maior do que o esperado. A divergência de dados estruturais, indicando que os fabricantes estão se tornando mais cautelosos na produção e contratação sob a influência das tarifas de Trump, enquanto o lado da demanda provavelmente desacelerará ainda mais; No entanto, o PMI não industrializado, que foi divulgado imediatamente após quarta-feira, deu a leitura oposta, com leituras superando as expectativas do mercado. Dois dados apontam para dois fatos sobre a atual economia dos EUA:
As tarifas de Trump causaram, de facto, perturbações significativas nos importadores/fabricantes dos EUA e continuam a ter um impacto negativo. **
- **O dinamismo da economia dos EUA abrandou, de facto, mas deve notar-se que o PIB dos EUA depende principalmente do sector dos serviços, e a situação geral do sector dos serviços ainda é relativamente sólida, embora tenha abrandado de uma expansão agressiva no passado para um crescimento lento, indicando que não existem sinais claros de deterioração dos fundamentos da economia dos EUA. **
O Fed de Atlanta atualizou sua última previsão para o PIB na quinta-feira, que mostrou que a última previsão para o PIB do 1º trimestre ficou em -2,4%, ligeiramente acima da previsão de -2,8% em 3 de março.
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Gráfico 2: As previsões para o PIB continuam a ser inferiores a 6 de março
Fonte: Fed de Atlanta
Existem preocupações quanto à continuação de previsões negativas para o PIB, mas, estruturalmente, as despesas de consumo pessoal e o investimento privado dos EUA não diminuíram no primeiro trimestre, mas o contributo das exportações líquidas para o PIB diminuiu acentuadamente devido a um aumento das importações devido aos direitos aduaneiros, que é a principal razão para a previsão de um PIB mais baixo. Isso também sugere que, enquanto os gastos do consumidor permanecerem em um ritmo constante, as preocupações com os fundamentos podem ser excessivamente pessimistas.
Os dados do payroll não agrícola de sexta-feira reverteram ligeiramente o pessimismo do mercado e enfraqueceram parcialmente as expectativas de recessão do mercado. Olhando para a taxa de desemprego em fevereiro, os dados divulgados ficaram ligeiramente acima das expectativas do mercado, em 4,1%; as folhas de pagamento não agrícolas ajustadas sazonalmente foram de 151.000, abaixo das expectativas do mercado de 160.000; Em termos salariais, a taxa de crescimento homóloga foi inferior ao esperado, enquanto a taxa mensal foi estável, mas inferior ao valor anterior. Ao mesmo tempo, uma análise mais aprofundada dos dados fornecidos sobre a repartição revela as seguintes conclusões fundamentais:
- **Apesar do aumento do emprego líquido, a taxa de subemprego e o número de novos desempregados aumentaram a um ritmo mais rápido, refletindo uma fraqueza mais pronunciada na situação global do emprego, mas não uma deterioração. **
- **Os aumentos salariais limitados e as alterações nas horas de trabalho mais longas indicam que as empresas estão agora mais dispostas a aumentar o horário de trabalho dos trabalhadores existentes em vez de contratar novos; O aumento limitado dos salários reflete um abrandamento do lado da procura e um aumento da procura de controlo dos custos por parte das empresas. **
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Gráfico 3: Mudança nas folhas de pagamento não agrícolas dos EUA 2019-2025 Fonte: Mish Talk
O discurso do presidente do Fed, Jerome Powell, no 18º Fórum de Política Monetária na sexta-feira atraiu muita atenção do mercado, e o mercado ficou geralmente estável após o discurso. As observações de Powell deram essencialmente algumas mensagens-chave orientadoras:
Dando a entender que o Fed está inclinado a ser cauteloso e esperar para ver até que a política tarifária de Trump não seja clara, a frase exata é: o custo de permanecer cauteloso é muito baixo. **
- **Reiterar a meta de inflação de 2%; Ao mesmo tempo, deu a entender especificamente que o Fed está mais preocupado com as expectativas de inflação de longo prazo e, se as expectativas de inflação de curto prazo aumentarem, isso não levará o Fed a retomar os aumentos das taxas de juros. **
- **O Fed está relativamente otimista sobre o estado atual da economia, acreditando que, apesar da desaceleração nos gastos do consumidor, o crescimento econômico é relativamente estável e o mercado de trabalho é amplamente robusto. **
Se mais dados apontarem para uma desaceleração no mercado de trabalho, será possível que o Fed retome os cortes de juros. **
Em conjunto, estes quatro pontos transmitem ao mercado expectativas relativamente fracas em termos de política monetária. Em outras palavras, o discurso de Powell deu o caminho de tomada de decisão do Fed atual: primeiro, sob a estabilidade das expectativas de inflação de longo prazo, o Fed não tem pressão para aumentar as taxas de juros; No contexto de uma desaceleração contínua nos dados de emprego, é provável que o Fed tolere uma inflação de curto prazo acima da meta e permaneça acomodatício. **
3. Liquidez e taxa de juro
Em termos de balanço do Fed, a ampla margem de liquidez do Fed continuou a melhorar esta semana, atingindo US$ 6 trilhões em 6 de março, e a escala da melhora não foi suficiente para compensar o declínio no sentimento do mercado."
Do ponto de vista do mercado de taxas de juro, o mercado de derivados de taxas de juro está claramente a apostar em cortes nas taxas de juro nos próximos seis meses, medidos pelas taxas de financiamento de curto prazo, e a inclinação descendente da taxa de juro a 6 meses é significativa. Do ponto de vista do rendimento do Tesouro, o mercado está precificando os próximos 3 cortes de juros de 25 pb cada, mas ao mesmo tempo o rendimento de 10 anos virou para cima, sugerindo que os temores de recessão do mercado se dissiparam um pouco no discurso de Powell.
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Gráfico 4: Alterações nas taxas de financiamento overnight dos EUA e nos rendimentos do Tesouro Fonte: Wind
2. Perspetivas macro para a próxima semana
Com base nas conclusões do mercado de taxas de juro, do mercado de risco e dos dados económicos, acreditamos que o mercado ainda se encontra num período crítico de digestão das expectativas de risco, e os riscos de reflação e recessão causados pelas tarifas não podem ser falsificados pelos dados existentes, o que significa que ainda são necessários dados mais realistas para corrigir a tendência do mercado.
Com base na análise precedente, a nossa visão global é:
- A linha principal atual do mercado continua a ser o “jogo das expectativas”, e não a confirmação da tendência, pelo que, do ponto de vista da lógica do risco, o mercado não pode dar uma direção clara a curto prazo e, para os investidores, terá um rácio de lucros e perdas mais elevado para esperar ou tomar uma decisão quando recuar para uma posição razoável.
- Devido à defasagem no impacto das tarifas, demissões do governo dos EUA, taxas de juros e outros fatores no mercado, os investidores devem prestar atenção às micro mudanças em vários dados econômicos em março e abril, e as variáveis macro também se tornarão gradualmente claras nos próximos dois meses.
- Os microdados não apontam para uma deterioração acentuada da economia, e não devem ser excessivamente pessimistas, o mercado sempre acumula riscos na subida, e mitiga os riscos na queda, e ainda é recomendado que os investidores gerenciem o risco de posição da carteira, aumentem a alocação defensiva e façam um bom equilíbrio de ataque e defesa nas violentas flutuações do mercado.
Os principais dados macro para a próxima semana são os seguintes:
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