ABCDE: Falar sobre as recentes mudanças na pista RWA a partir da perspectiva do VC

No último artigo, falei sobre as perspectivas de mercado sob a ótica de nível 1 do Oriente e do Ocidente. Hoje, aproveitando o anúncio oficial da YZi Labs de investir na Plume Network, esta plataforma de RWA, vou comentar as mudanças recentes que observei na área de RWA.

Esta questão deve ser dividida em quatro partes.

• RWA tem realmente cenários de aplicação, ou seja, PMF
• Quais ativos RWA são adequados para serem colocados na blockchain e quais não são adequados
• Quais eram as soluções do passado e quais são as soluções atuais?
• RWA nos últimos meses, você tem percebido alguma tendência?

Primeiro, vamos falar sobre 1 - RWA realmente tem cenários de aplicação?

Ou seja, PMF - (aqui, primeiro excluindo a pista das stablecoins atreladas aos títulos do Tesouro dos EUA, Usual, MKR, etc., que já encontraram PMF) tomando como exemplo a tokenização das ações dos EUA, esta é a classe que mais tem gerado discussão no Twi. Muitas pessoas acham que a tokenização das ações dos EUA é desnecessária, pois quem realmente quer negociar ações dos EUA já tem seus próprios canais, e qualquer ativo na blockchain tem uma volatilidade muito maior do que as ações dos EUA, não há necessidade de vir para a blockchain negociar ações.

Em relação a isso, eu tenho uma opinião diferente; pessoalmente, acho que as ações americanas têm seu significado na blockchain.

1. Do ponto de vista dos canais - de fato, a maioria dos grandes investidores acima de A8 e A9 usa plataformas de valores mobiliários como Futu e FirstTrade para investimentos diversificados em criptomoedas, ações, ouro, etc. Mas eu acredito que a maioria dos investidores de varejo no setor não possui conta no mercado de ações dos EUA. O comércio de ações dos EUA na blockchain pode, pelo menos, abrir seus canais de compra sem barreiras.

De outro ponto de vista, a capitalização de mercado total de stablecoins como USDT/USDC está aumentando, o que é outra maneira de espalhar a hegemonia do dólar americano em relação às finanças tradicionais. Se a carteira inteligente da Crypto através de stablecoin + Payfi + experiência semelhante à Alipay realmente for para a Mass Option um dia, você acha que Lao Mei está disposta a assumir ações dos EUA de todo o mundo? As pessoas na maioria dos outros países do mundo preferem abrir uma conta em vários bancos e corretoras por alguns dias para comprar ações semimortas em seu próprio país, ou simplesmente fazer uma ordem de investimento com as sete irmãs da maior economia do mundo tão simples quanto Taobao shopping?

2. Do ponto de vista dos cenários de aplicação, imagine um caso assim: como um pequeno jogador P, você ganhou 100 mil U ao investir em Mubarak nos últimos dias, você sabe que a Tesla recentemente despencou, é um bom momento para comprar na baixa, então você quer trocar esses 100 mil U por ações da Tesla.

Mesmo que você tenha uma conta de ações dos EUA, você tem que primeiro converter o OTC de 100.000 U em moeda fiduciária, enviar a moeda fiduciária para a conta do corretor através do banco e, em seguida, começar a comprá-lo da corretora, este conjunto de processos leva basicamente 3-5 dias úteis (17 anos antes de entrar em contato com Bitcoin, eu comprei ações dos EUA através da FirstTrade na Austrália, e a transferência Swift sozinha costumava ser de 4,5 dias, e uma taxa de processamento de dezenas de dólares foi cobrada), se um dia seu Telsta subir e você quiser vendê-lo e trocá-lo por BTC ou U, O processo tinha de ser feito de novo… Imagine se houver ações dos EUA na cadeia, e os U-segundos ganhos pelo seu meme forem trocados pela Tesla, a redução desse custo de atrito realmente não é um pouco, mas uma melhoria de 10 e 100 vezes na experiência

Então, vamos falar sobre 2 - Quais ativos RWA são adequados para serem tokenizados

Da mesma forma, os T-Bills que já se provaram não estão em discussão, outros ativos RWA, na verdade, dependem de quem é o público-alvo específico.

Para o segmento C, as ações são, sem dúvida, as mais adequadas. A maioria dos investidores individuais provavelmente nunca teve contato com o primeiro nível de capital privado; mesmo que você tokenizasse a participação de uma empresa não listada, provavelmente não haveria muitas pessoas capazes de entender + comprar + manter a longo prazo. E também, como os colaterais de crédito privado na Centrifuge, como os empréstimos ponte no mercado imobiliário, e os empréstimos de contas a receber de empresas, também não são adequados para o segmento C. A grande maioria dos usuários do segmento C deve estar familiarizada apenas com ações. Mais cenários para o segmento C devem envolver a facilitação do acesso a um ativo para usuários que anteriormente não tinham canal para comprá-lo, sendo um processo de ir de 0 a 1.

E para o lado B, o que pode ser tokenizado é muito mais, mas em comparação com o lado C, que vai do 0 ao 1, o lado B deve ser mais um processo de redução de atritos, indo do 1 ao 100. Assim como o capital privado de nível um já circula entre algumas instituições e investidores de alta renda, os empréstimos ponte colateralizados colocados no Centrifuge têm uma grande probabilidade de serem financiados pelos bancos; apenas esse processo de circulação é relativamente complicado e tem muitos atritos. Colocá-lo na blockchain é como o Payfi em relação ao Swift, permitindo um aumento substancial na experiência do usuário e na velocidade de circulação.

Falando nisso, lembrei-me que falei sobre um projeto RWA no ano passado, e a empresa-mãe era uma instituição de gestão de ativos de alto nível nos Estados Unidos. Eles planejam emitir Tokens em suas próprias plataformas de negociação com base no patrimônio de primeira linha de clientes em suas plataformas de gerenciamento de ativos, como a SpaceX de Musk, para que os Tokens possam ser facilmente circulados e alterados e, eventualmente, a SpaceX será liquidada diretamente em um montante fixo quando abrir o capital. Quanto ao exemplo acima, a menos que você tenha uma grande quantidade de capital na SpaceX, você é simplesmente uma plataforma STO ou RWA, e você quer atrair os detentores de ações da SpaceX para emitir Tokens representando o patrimônio da SpaceX, o que envolve cooperação de recursos, e há muito atrito em vários aspetos, como termos legais

Ainda há muitos estados intermediários, podendo ser To C ou To B, como o tipo de IP em cadeia do Story Protocol, ou os royalties de um determinado romance, a bilheteira de um filme, as vendas de um jogo, esses itens sendo tokenizados. Sinto que ainda estamos na fase inicial de exploração, precisando testar um por um e refutar. Por exemplo, a tokenização de influência, onde o FT falhou, enquanto o Kaito teve relativo sucesso. A tokenização do tempo de celebridades, que desapareceu poucos dias depois de fazer sucesso… Essas coisas devem ser feitas lentamente.

A seguir estão 3 - Quais eram as soluções passadas e quais são as soluções atuais?

Ainda usando as ações americanas como exemplo - as soluções passadas eram basicamente centradas em ativos sintéticos, com destaque para SNX, Mirror da Terra, e GNS.

Atualmente, essa estrada foi basicamente falsificada, e as três plataformas acima também removeram os ativos sintéticos de ações dos EUA nas prateleiras mais cedo, por dois motivos, um é que todos não estão interessados nos “ativos falsos” sintetizados por stablecoins ou moedas locais (SNX), você pode ver um ou dois olhando para a comparação de volume de BTC, WBTC, SNX SBTC. Os ativos sintéticos, para ser honesto, não são tão tranquilizadores quanto os “ativos de mapeamento” do WBTC. A segunda é que a SEC verificou o hidrômetro a cada esquina, embora os ativos sintéticos fossem falsos, mas a SEC não precisava de uma razão para verificá-lo, então mais é melhor do que menos, e essas plataformas também removeram essas ações sintéticas dos EUA

Agora que Trump está no poder, com a mudança de presidente da SEC, a regulamentação neste aspecto está claramente melhor do que nos últimos dois anos. Atualmente, vimos duas propostas para a tokenização de ações dos EUA.

Uma abordagem é seguir a rota tradicional de um Broker Dealer em conformidade, onde, no momento em que o usuário compra ações tokenizadas na blockchain, isso ativa operações correspondentes de um Broker em conformidade fora da cadeia no mercado de ações dos EUA, essencialmente semelhante a como os pedidos são feitos na Robinhood, onde a Citadel “compra em nome” no mercado de ações. A vantagem é que as ações que você compra são “ações reais” ou, pelo menos, são respaldadas 1:1 por esse Broker, um pouco semelhante ao WBTC em relação ao BTC. A desvantagem é que o tempo de negociação segue completamente o mercado de ações, não podendo ser 24x7 como no Crypto, e você ainda precisa estabelecer confiança nesse Broker ou plataforma. Além disso, ao vender, isso acionará um Evento de Tributação; cidadãos americanos podem precisar enviar formulários relacionados a impostos, enquanto não cidadãos americanos pelo menos precisarão fazer KYC, o que é bastante complicado.

Em segundo lugar, a abordagem da Ondo Global Market. Eu dei uma olhada em seus documentos e eles originalmente queriam seguir a rota de Broker Dealer mencionada acima, mas depois mudaram para uma abordagem semelhante a stablecoins, permitindo que seus emissores autorizados pudessem emitir diretamente ações tokenizadas (como a Tether emitiu USDT e a Circle emitiu USDC). A sensação é que isso traz mais flexibilidade, possibilitando escapar das limitações de horário de negociação da bolsa americana, podendo ser liquidado em algum momento por meio do emissor. A desvantagem é que provavelmente isso só será aplicável a usuários não americanos, pois usuários dos EUA não poderão usar. Além disso, haverá a possibilidade de diferentes emissores emitirem a mesma ação com diferentes CAs (assim como diferentes pontes de uma nova blockchain que não são compatíveis entre si com o USDC), mas esses detalhes específicos não estão escritos nos documentos, afinal, o produto só será lançado no próximo ano.

Por fim, plataformas como a Plume, que lidam com RWA, parecem mais um Framework, que inclui KYC/AML, armazenamento/execução de dados, consenso, validação de ZKTLS, entre outros. Teoricamente, isso pode permitir que instituições parceiras emitam vários ativos RWA tokenizados aqui. Isso nos leva de volta ao tópico anterior sobre “quais ativos são adequados para serem colocados na blockchain”, que não será mais detalhado.

Por fim, gostaria de falar sobre a tendência de 4 - RWA nos últimos meses. Você percebeu algo?

Se você prestar atenção, o vento do RWA tem soprando bastante forte nos últimos dois meses, vou mencionar algumas “notícias” que observei.

1. O plano Ondo mencionado acima lançará o Ondo Global Market no final do ano ou no próximo ano, um mercado de ações em blockchain, e Ondo recentemente se aproximou do WLFI de Trump, haverá uma colaboração.

2. Sui recentemente também está se apoiando na perna do WLFI

3. Frax abraça ativamente o Cedefi e recentemente lançou o frxUSD, em colaboração com a BlackRock+Superstate.

4. O novo produto Converge lançado hoje pela Ethena - foca em um dos dois cenários que consideram mais importantes para a blockchain - Armazenamento e liquidação para stablecoins e ativos tokenizados.

5. AAVE planeja lançar uma nova moeda Horizen, causando um grande alvoroço na comunidade, Stani saiu pessoalmente para esclarecer - “O plano Horizen visa preencher a lacuna atual do segmento de negócios RWA da Aave, e espera-se que este plano supere a receita da atual linha de negócios da Aave em 5 anos.”

6. A Comissão de Serviços Financeiros da Coreia do Sul publicou um Release em fevereiro de 2025, com a intenção de permitir gradualmente que entidades empresariais realizem transações de ativos virtuais.

Eu soube por amigos do setor na Coreia do Sul que há a possibilidade de reiniciar o plano de STO (o que era chamado no último ciclo de RWA). Você imagina, permitir que “entidades empresariais negociem ativos virtuais” não é certamente para permitir que sua empresa especule com criptomoedas, mas sim para tokenizar alguns ativos financeiros reais em “ativos virtuais”, de modo a facilitar a circulação entre as empresas.

7. A YZi Labs anunciou hoje que investiu na plataforma RWA da Plume Network, que está em alta.

Estas mensagens constituem um Momentum, não podemos ignorá-las, por isso a minha opinião atual sobre a próxima principal pista do Circle é PayFI + RWA + aplicativos de consumidor do tipo Web2.5. Quanto ao AI + Crypto, só posso dizer que há esperança, ainda estamos a discutir + a observar. Assim que terminar o próximo artigo “Algumas coisas que vale a pena mencionar sobre ETH e Solana”, escreverei separadamente um artigo sobre as minhas reflexões recentes sobre AI + Crypto, como parte final desta grande coleção.