Стейблкоины 2% скидка: какую сигнал послала SEC США?

Автор оригинала: Tonya M. Evans
Перевод: Odaily 星球日报 Golem

19 февраля Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) выпустила новый раздел часто задаваемых вопросов, разъясняющий, как брокеры-дилеры должны учитывать платежные стейблкоины в соответствии с правилом о чистом капитале. Вскоре после этого председатель рабочей группы по криптовалютам SEC Хестер Пирс выступила с заявлением под названием «Достаточно скидки в 2%».
Пирс заявила, что если брокеры-дилеры при расчёте чистого капитала используют «скидку в 2%» для собственных позиций по соответствующим платежным стейблкоинам вместо штрафной скидки в 100%, сотрудники SEC не возразят.
Хотя это звучит несколько сложно, эта бухгалтерская корректировка, вероятно, является одним из самых значимых шагов с момента смягчения SEC в отношении криптовалют в начале 2025 года, направленных на интеграцию цифровых активов в мейнстрим финансовой системы.
Минимальный чистый капитал и скидка
Чтобы понять причины, нужно сначала разобраться, что означает «скидка» в сфере брокеров-дилеров.
Согласно правилу § 15c3-1 Закона о ценных бумагах, брокеры-дилеры обязаны поддерживать минимальный чистый капитал или, точнее, иметь ликвидный резерв для защиты клиентов в случае финансовых затруднений. При расчёте этого резерва компании должны применять «обесценивание активов», снижая их балансовую стоимость, чтобы учесть риски.
В результате активы с высоким риском или высокой волатильностью подвергаются более значительной скидке, тогда как наличные деньги — нет.
Ранее некоторые брокеры-дилеры самостоятельно применяли 100% скидку к стейблкоинам, что означало, что эти активы полностью исключались из расчёта капитала. Это приводило к чрезмерной стоимости владения стейблкоинами и делало финансовое положение таких посредников затруднительным.
Теперь же скидка в 2% полностью меняет подход к расчетам, приравнивая платежные стейблкоины к активам, подобным государственным облигациям, наличным и краткосрочным государственным бумагам, — то есть к инструментам денежного рынка.
Как указала Пирс, согласно закону «GENIUS», требования к резервам для выпуска стейблкоинов фактически строже, чем требования к «квалифицированным ценным бумагам» для зарегистрированных фондов денежного рынка (включая государственные фонды). По её мнению, учитывая реальную поддержку этих инструментов, 100% скидка кажется чрезмерной.
Это особенно важно, поскольку стейблкоины — «опора» онлайновых транзакций. Они обеспечивают перемещение стоимости на блокчейне и служат двигателем для транзакций, расчетов и платежей.
Если брокеры-дилеры не смогут держать эти токены, не снижая капиталовые позиции, они не смогут эффективно участвовать в рынке токенизированных ценных бумаг, создавать продукты на базе ETP и предоставлять институциональные услуги по криптовалютам и ценным бумагам.
Заявление о «скидке в 2%» — своевременное решение
Объявление о «скидке в 2%» как раз в подходящее время.
18 июля 2025 года президент Трамп подписал закон «GENIUS», создавший первый федеральный комплексный механизм для платежных стейблкоинов. Закон устанавливает требования к резервам, процедуры лицензирования и регулирующие механизмы для эмитентов стейблкоинов, включив их в рамки регулирования, отличающие платежные стейблкоины от других цифровых активов.
Федеральная корпорация страхования депозитов (FDIC) сейчас реализует процедуру подачи заявлений для банков, выпускающих платежные стейблкоины через свои дочерние компании. Управление по контролю за финансовыми учреждениями (OCC) также разрабатывает собственную структуру. В целом, федеральные регуляторы спешат завершить подготовку ключевых правил до крайнего срока — июля 2026 года.
Заявление Пирс и сопровождающие его FAQ эффективно устраняют разрыв между законодательной рамкой закона «GENIUS» и внутренними правилами SEC.
В FAQ специально выделено определение «платежных стейблкоинов» с прицелом на будущее: до вступления закона в силу оно опирается на существующие штатные стандарты, такие как лицензии на переводы, требования к резервам, предусмотренные законом, и ежемесячные отчеты аудиторов. После вступления закона в силу это определение перейдет к стандартам самого закона.
Этот двухуровневый подход позволяет брокерам-дилерам начать признавать стейблкоины в качестве легитимных инструментов ещё до полного внедрения закона «GENIUS».
Пирс также отметила, что рекомендации сотрудников — лишь начало. Она пригласила участников рынка высказать свои мнения о возможных официальных поправках к правилу 15c3-1 для включения платежных стейблкоинов, а также о других правилах SEC, которые могут потребовать обновления. Этот публичный запрос на обратную связь показывает, что комиссия рассматривает не только единичные FAQ, но и системную интеграцию стейблкоинов в свою регуляторную систему.
Политика, направленная на точность регулирования
С момента создания рабочей группы по криптовалютам в январе 2025 года под руководством временного председателя Марка Уйеда, SEC систематически смягчает свою ранее ориентированную на enforcement регуляторную политику, проводимую при предыдущем председателе Гэри Генслере.
Например, SEC выпустила руководство по хранению криптоактивов брокерами-диллерами, в котором прямо указано, что криптоценные бумаги не требуют бумажных документов для контроля, разрешается помощь в создании и выкупе физических ETP, а также описаны механизмы поддержки криптовалютных торговых пар через альтернативные торговые системы.
Кроме того, FAQ, включающий рекомендации по стейблкоинам, превратился в полноценный ресурс, охватывающий вопросы от обязанностей по передаче активов до защиты инвесторов через SIPC (Фонд защиты инвесторов ценных бумаг) для неценных активов. Для традиционного финансового сектора эти меры имеют огромное практическое значение:

• Банки и брокеры, рассматривающие вход в цифровой активный сектор, теперь могут яснее понять, как их владение стейблкоинами будет учитываться в капитале.
• Компании, ранее колебавшиеся из-за затрат на содержание больших позиций (в конечном итоге нулевой чистой стоимости на балансовом отчёте), могут пересмотреть свою позицию.
• Держатели депозитов, клиринговые организации и операторы ATS изучают возможности токенизации ценных бумаг, зная, что расчетные активы (стейблкоины) не будут восприниматься как регуляторное бремя.

Для обычных инвесторов, особенно тех, кто традиционно игнорировался финансовой системой, последствия также важны. МВФ отметил, что стейблкоины доказали свою полезность в трансграничных платежах, инструментах сбережений на развивающихся рынках и более широких каналах финансового участия.
Когда регулируемые посредники смогут держать и торговать стейблкоинами без риска крупных штрафов, такие услуги станут доступны через надежные регулируемые платформы, а не через более рискованные оффшорные нерегулируемые площадки.
Федеральные и региональные регуляции продолжают сталкиваться с трениями
Конечно, всё это происходит не в вакууме. Между федеральными и региональными органами власти продолжается противостояние. Сроки реализации закона «GENIUS» очень сжаты: к июлю 2026 года все штаты должны завершить сертификацию своих регуляторных структур.
Проблемы защиты потребителей, поднятые, например, прокурором штата Нью-Йорк Летицией Джеймс, остаются нерешенными. Взаимодействие федеральных и региональных регуляторов неизбежно вызывает трения. Кроме того, в Сенате продолжается рассмотрение более широкого законодательства, определяющего, какие цифровые активы считаются ценными бумагами, а какие — товарами.
Таким образом, даже такая, казалось бы, незначительная скидка в 2% имеет глубокий смысл: федеральные регуляторы ценными бумаг всё активнее работают над включением стейблкоинов в свою сферу регулирования как полноценного финансового инструмента, а не как маргинальных активов.
Сможет ли эта политика идти в ногу с рынком и реализуются ли обещания закона «GENIUS», покажет время. Но именно эта техническая, зачастую незаметная работа, определяющая, сможет ли политика перейти из теории в практику.