ธนาคารเพื่อการชำระหนี้ระหว่างประเทศเตือน: สเตเบิลคอยน์มีลักษณะคล้ายหลักทรัพย์มากกว่า และข้อบกพร่องในการไถ่ถอนอาจจุดชนวนการแห่ถอนเงินพร้อมกัน

ผู้จัดการธนาคารเพื่อการชำระหนี้ระหว่างประเทศ (BIS) ปาโบ เอร์นันเดซ เด กอส (Pablo Hernández de Cos) เตือนเมื่อวันจันทร์ในงานสัมมนาของธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นว่า ขนาดตลาดสเตเบิลคอยน์ทั่วโลกได้ทะลุ 3,159 พันล้านดอลลาร์สหรัฐแล้ว แต่กลไกการดำเนินงานกลับใกล้เคียงผลิตภัณฑ์การลงทุนอย่าง ETF มากกว่าความเป็นเงินตราอย่างแท้จริง BIS ระบุว่า หากเกิดการไถ่ถอนขนาดใหญ่ จะก่อให้เกิดผลกระทบแบบเดียวกับการแห่ถอนเงินเป็นลูกโซ่ในปี 2023 ของธนาคารซิลิคอนวัลเลย์ (Silicon Valley Bank)

ตลาดกระจุกตัวสูง: USDT และ USDC ครองสัดส่วน 85%

โครงสร้างตลาดสเตเบิลคอยน์มีความกระจุกตัวสูงในปัจจุบัน ผู้ให้บริการรายใหญ่สองรายอย่าง Tether (USDT) และ Circle (USDC) รวมกันคิดเป็นราว 85% ของส่วนแบ่งการหมุนเวียน USDT มีมูลค่าตลาดอยู่ที่ประมาณ 186 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ขณะที่ USDC อยู่ที่ประมาณ 78.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ปาโบ เอร์นันเดซ เด กอส มองว่าความกระจุกตัวเช่นนี้สะท้อนถึงความสำคัญเชิงระบบ และยังเผยให้เห็นข้อบกพร่องเชิงโครงสร้างของข้อตกลงสเตเบิลคอยน์ที่มีอยู่ต่อด้านการเป็นวิธีชำระเงิน แม้สเตเบิลคอยน์จะมีข้อได้เปรียบด้านการโอนข้ามพรมแดนที่รวดเร็วและสามารถบูรณาการเข้ากับสัญญาอัจฉริยะได้ แต่หากขาดกรอบกำกับดูแลระหว่างประเทศที่มีประสิทธิภาพ ก็จะส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อเสถียรภาพทางการเงินและนโยบายการเงิน

ข้อบกพร่องของการไถ่ถอนและความเสี่ยงการแพร่กระจายทางการเงิน: กลไกแบบการแห่ถอนเงินคล้าย SVB

“แรงเสียดทานในการไถ่ถอน” ของสเตเบิลคอยน์คือจุดเสี่ยงหลักที่ BIS ให้ความสนใจเป็นพิเศษ ในตลาดปฐมภูมิ ผู้ออกสเตเบิลคอยน์มักกำหนดค่าธรรมเนียมหรือเงื่อนไขจำกัด และในตลาดทุติยภูมิ ราคาก็มักเบี่ยงออกจากค่าหลักประกันที่ 1 ทำให้สเตเบิลคอยน์ในช่วงเวลาที่เกิดแรงกดดันไม่สามารถคงความเสถียรได้เหมือนเงินตราแบบดั้งเดิม เมื่อเกิดการถอนเงินจำนวนมาก ผู้ออกจะถูกบังคับให้ขายสินทรัพย์สำรองในตลาดที่อยู่ภายใต้แรงกดดัน ซึ่งไม่เพียงแต่ส่งแรงกดดันด้านสภาพคล่องต่อระบบธนาคารเท่านั้น แต่ยังอาจกดราคาสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้อง และก่อให้เกิดผลกระทบแบบลูกโซ่ต่อธนาคารที่ถือสินทรัพย์ลักษณะเดียวกัน เพื่อลดความเสี่ยงดังกล่าว นักกำหนดนโยบายบางส่วนกำลังพิจารณาออกข้อจำกัดต่อดอกเบี้ยที่จ่ายจากการชำระเงินด้วยสเตเบิลคอยน์ หรือให้ผู้ออกที่ปฏิบัติตามข้อกำหนดสามารถเข้าถึงสิ่งอำนวยความสะดวกเงินกู้ของธนาคารกลางหรือกลไกที่คล้ายกับการคุ้มครองเงินฝาก

การกำกับดูแลที่กระจัดกระจายและช่องโหว่ของการเงินที่ผิดกฎหมาย

ความคืบหน้าด้านการกำกับดูแลทั่วโลกไม่เท่ากัน ประธาน FSB และผู้ว่าการธนาคารแห่งประเทศอังกฤษ Andrew Bailey กล่าวว่า กระบวนการกำหนดกติกาสากลได้เข้าสู่ภาวะชะงักงันแล้ว ร่างกฎหมายสหรัฐ “CLARITY Act” กำลังอยู่ระหว่างการพิจารณาในวุฒิสภา ปัญหาเรื่องผลตอบแทนจากสเตเบิลคอยน์ได้บรรลุการประนีประนอมบางส่วนแล้ว แต่ยังมีความเห็นไม่ลงรอยกันในเรื่องการกำกับดูแลการเงินแบบกระจายอำนาจ (DeFi) และข้อกำหนดด้านจริยธรรมทางวิชาชีพ BIS ยังชี้เป็นพิเศษว่า การใช้สเตเบิลคอยน์ผ่านกระเป๋าเงินแบบไม่ฝากดูแลและบนบล็อกเชนสาธารณะทำให้กิจกรรมจำนวนมากอยู่นอกเหนือการติดตามแบบเดิมของ AML และ CTF เว้นแต่จะมีมาตรการป้องกันเฉพาะในช่องทางการเข้าออกเงิน (On-off ramps) มิฉะนั้นจะกลายเป็นเครื่องมือในการเคลื่อนย้ายเงินทุนที่ผิดกฎหมายได้ง่าย

ประเทศในยุโรปเร่งโต้กลับสเตเบิลคอยน์ที่เป็นดอลลาร์สหรัฐ แย่งชิงแผนที่เงินตราฝั่งกฎหมายเร่งดุเดือด

ภายใต้บริบทที่การกำกับดูแลเข้มงวดขึ้น ประเทศในยุโรปกำลังปรับกลยุทธ์อย่างจริงจัง รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังฝรั่งเศส Roland Lescure กระตุ้นให้ภาคธนาคารของยุโรปเพิ่มการออกสเตเบิลคอยน์ที่ตีราคาเป็นเงินยูโร ขณะที่รองผู้ว่าการธนาคารกลางฝรั่งเศส Denis Beau เสนอให้แก้ไขกฎระเบียบ MiCA เพื่อจำกัดการใช้สเตเบิลคอยน์ที่ไม่ใช่ยูโรในชีวิตประจำวันสำหรับการชำระเงิน UBS เริ่มต้นการทดลองสเตเบิลคอยน์เงินฟรังก์สวิสในช่วงต้นเดือนเมษายน 2026 ความต้องการก็ยังคงเติบโตเช่นกัน — การสำรวจของ BVNK ระบุว่า ในจำนวน 15 ประเทศ ผู้ตอบแบบสอบถาม 54% ถือสเตเบิลคอยน์ในช่วงปีที่ผ่านมา และ 56% วางแผนเพิ่มการถือครอง สำหรับนักแปลอิสระและผู้ค้าบนแพลตฟอร์มอีคอมเมิร์ซบางส่วน การชำระเงินด้วยสเตเบิลคอยน์คิดเป็น 35% ของรายได้ประจำปีของพวกเขา

คำถามที่พบบ่อย

เหตุใด BIS จึงกล่าวว่าสเตเบิลคอยน์มีความคล้ายคลึงกับหลักทรัพย์มากกว่าเงินตรา?

BIS ระบุว่า ผู้ให้บริการสเตเบิลคอยน์ในตลาดปฐมภูมิมีการเรียกเก็บค่าธรรมเนียมการไถ่ถอนและเงื่อนไขจำกัด และราค ในตลาดทุติยภูมิก็มักเบี่ยงออกจากค่าหลักประกันที่ 1 คุณลักษณะเหล่านี้สอดคล้องกับรูปแบบพฤติกรรมของ ETF หรือผลิตภัณฑ์การลงทุนมากกว่าความสามารถในการแลกเปลี่ยนได้แบบไม่มีเงื่อนไขที่เงินตราที่แท้จริงควรมี ดังนั้น BIS จึงมองว่าการจัดประเภทเพื่อการกำกับดูแลนั้นเข้าใกล้หลักทรัพย์มากกว่า

กลไกการไถ่ถอนของสเตเบิลคอยน์ทำให้เกิดความเสี่ยงเชิงระบบแบบเดียวกับการแห่ถอนเงินของธนาคารได้อย่างไร?

ผู้ให้บริการสเตเบิลคอยน์โดยทั่วไปจะถือพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้นและเงินฝากในธนาคารเป็นเงินสำรอง เมื่อเกิดความต้องการไถ่ถอนขนาดใหญ่ ผู้ให้บริการจะถูกบังคับให้ขายเงินสำรองในตลาดที่กำลังตึงตัว ซึ่งไม่เพียงแต่กดราคาสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องเท่านั้น แต่ยังอาจส่งผลกระทบแบบลูกโซ่ต่อธนาคารที่ถือสินทรัพย์ลักษณะเดียวกัน ซึ่งคล้ายกับการที่ธนาคารซิลิคอนวัลเลย์ในปี 2023 ถูกบังคับให้ขายออกเนื่องจากการที่มูลค่าสินทรัพย์ด้านพันธบัตรลดลงจนเกิดการแห่ถอนเงิน

ความคืบหน้าล่าสุดของการกำกับดูแลสเตเบิลคอยน์ทั่วโลกเป็นอย่างไรในปัจจุบัน?

ความคืบหน้าในการกำกับดูแลยังไม่สม่ำเสมอ: ร่างกฎหมายสหรัฐ “CLARITY Act” ยังอยู่ระหว่างพิจารณาในวุฒิสภา และมีความเห็นแตกต่างกันในเรื่องบทบัญญัติของ DeFi; กรอบ MiCA ของยุโรปกำลังเผชิญแรงกดดันให้มีการแก้ไขเพื่อจำกัดสเตเบิลคอยน์ที่ไม่ใช่ยูโร; ผู้ว่าการธนาคารแห่งประเทศอังกฤษระบุว่าการกำหนดกติกาสากลได้เข้าสู่ภาวะชะงักงันแล้ว; UBS ในสวิตเซอร์แลนด์ได้เริ่มการทดลองสเตเบิลคอยน์ที่เป็นเงินตราจริง; ขณะที่จีนยังคงมาตรการห้ามสเตเบิลคอยน์หยวนที่อยู่นอกระบบ แต่ CEO ของ Circle คาดการณ์ว่าจีนอาจเปิดตัวผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องภายใน 3-5 ปี