Криптовалюта входить у цикл «внутрішньої конкуренції»: три головні двигуни ліквідності одночасно втрачають швидкість

Автор: Jasper De Maere

Переклад: Deep潮 TechFlow

Зазначено наперед

Ліквідність рухає цикли криптовалют, але через уповільнення потоків капіталу у стабільних монетах, ETF та DAT (цифрові активи трастів).

Глобальна ліквідність залишається сильною, але високий SOFR (забезпечена позична ставка на ніч) спрямовує капітал у державні облігації, віддаляючи його від ринку криптовалют.

Зараз криптовалюти перебувають у стадії самофінансування, капітал циркулює всередині системи, очікуючи нових потоків капіталу.

Ліквідність визначає кожен цикл криптовалют. Хоча в довгостроковій перспективі технологічні застосування можуть бути основною рушійною силою, що рухає історію криптовалют, справжнім драйвером цінових змін є потоки капіталу. За останні кілька місяців спостерігається ослаблення тенденції притоку капіталу. У трьох основних каналах входу капіталу в криптоекосистему — стабільних монетах, ETF та цифрових активних трастах (DATs) — потоки капіталу зменшуються, що сприяє тому, що криптовалюти перебувають у стадії самофінансування, а не розширення.

Хоча технологічні застосування є важливим рушієм, саме ліквідність є ключовим фактором, що рухає та визначає кожен цикл криптовалют. Це стосується не лише глибини ринку, а й доступності капіталу. Коли глобальна грошова маса зростає або реальні ставки знижуються, надлишкова ліквідність неминуче шукає ризикові активи, і історично криптовалюти, особливо у циклі 2021 року, були одними з найбільших отримувачів.

У попередніх циклах ліквідність переважно входила у цифрові активи через стабільні монети, які є основним каналом входу фіатних коштів. З розвитком галузі три основні канали ліквідності поступово стали визначальними для нових капітальних потоків у криптовалюти:

1. Цифрові активні трасти (DATs): токенізовані фонди та структури доходу, що з’єднують традиційні активи з ончейн ліквідністю.
2. Стабільні монети: ончейн форма фіатної ліквідності, що забезпечує базу для маржинальних та торгових операцій.
3. ETF: інструменти для пасивних інвестицій та залучення інституційного капіталу у BTC та ETH.

Об’єднуючи активи ETF (AUM), чисту вартість активів DAT (NAV) та кількість випущених стабільних монет, можна приблизно оцінити загальний капітал, що входить у цифрові активи. Нижче наведено тренди змін цих компонентів за останні 18 місяців. Внизу графіка чітко видно, що загальні обсяги тісно пов’язані з ринковою капіталізацією цифрових активів: коли потоки капіталу прискорюються, ціни зростають.

Ключовим є те, що потоки капіталу у DAT та ETF значно сповільнилися. Обидва показники були сильними у четвертому кварталі 2024 року та першому кварталі 2025 року, з коротким відновленням на початку літа, але цей імпульс згодом послабшав. Ліквідність (грошова маса M2) більше не входить у криптоекосистему так природно, як на початку року. З початку 2024 року загальний обсяг DAT та ETF зріс з приблизно 40 мільярдів доларів до 270 мільярдів, тоді як обсяг стабільних монет подвоївся з 140 мільярдів до приблизно 290 мільярдів доларів — демонструючи сильне структурне зростання, але також явну зупинку зростання.

Це уповільнення є критичним, оскільки кожен канал відображає різні джерела ліквідності. Стабільні монети відображають внутрішній ризик-апетит галузі, DAT — потребу інституцій у доходах, а ETF — ширший тренд у традиційних фінансах (TradFi). Три показники одночасно сповільнюються, що свідчить про загальне уповільнення розгортання нових капіталів, а не лише про перерозподіл між продуктами. Ліквідність не зникла, а лише циркулює всередині системи, не сприяючи розширенню.

З огляду на ширший економічний контекст поза криптовалютами, ліквідність (грошова маса M2) також не стоїть на місці. Хоча високі ставки SOFR у короткостроковій перспективі обмежують ліквідність, роблячи кешові доходи привабливими та утримуючи капітал у державних облігаціях, глобально все ще триває політика м’якої грошової політики, а кількісне посилення (QT) у США офіційно завершено. Загальна структурна основа залишається підтримуючою, хоча зараз капітал шукає інші ризикові активи, наприклад, фондовий ринок.

Зі зменшенням зовнішніх потоків капіталу ринок стає дедалі більш закритим. Капітал переважно переміщується між основними криптовалютами та альткоінами, а не у нові чисті потоки, що створює ситуацію «гравець проти гравця» (PVP). Це також пояснює, чому відскоки ринку короткочасні та чому ширина ринку звужується, навіть якщо загальна управлінська сума активів (AUM) залишається стабільною. Поточна висока волатильність зумовлена переважно ланцюгами ліквідацій, а не тривалими трендами.

У майбутньому будь-яке значне відновлення каналів ліквідності, наприклад, повторне створення стабільних монет, запуск нових ETF або збільшення випуску DAT, стане ознакою повернення макроекономічної ліквідності у цифровий сектор. До тих пір криптовалюти залишаються у стадії самофінансування, капітал циркулює всередині системи, не сприяючи зростанню.