Tether Vương quốc vàng: Tham vọng và vết nứt của "Ngân hàng trung ương không biên giới" của Tether

Tether, nhà phát hành USDT, stablecoin lớn nhất thế giới, đang tích trữ vàng với tốc độ đáng kinh ngạc, nắm giữ 12,9 tỷ đô la và có ba rủi ro và thách thức lớn đằng sau tham vọng xây dựng một “ngân hàng trung ương không biên giới”. (Tóm tắt nội dung: Thị trường vàng chào đón một kỷ nguyên mới của tiền điện tử!) Gã khổng lồ stablecoin Tether đã săn trộm hai trong số các nhà giao dịch kim loại quý hàng đầu của Huifeng) (Bối cảnh được thêm vào: Thâm Quyến Shuibei đã bán vàng trong 300 ngày: sự giàu có, khát khao và nhân văn mà tôi đã thấy trong “thời kỳ vàng đầy khó khăn”) Tether, nhà phát hành stablecoin USDT lớn nhất thế giới, đang tích trữ vàng vật chất với tốc độ chưa từng có. Lượng vàng nắm giữ của Tether đã tăng vọt lên 12,9 tỷ USD trong quý III/2025, so với khoảng 5,3 tỷ USD vào cuối năm 2024. Chỉ trong chín tháng, lượng vàng nắm giữ của nước này đã tăng hơn 7,6 tỷ USD. Một số nhà phân tích thị trường chỉ ra rằng Tether đã tăng lượng vàng nắm giữ hơn một tấn mỗi tuần trong năm qua. Tốc độ tích trữ này thậm chí còn nhanh hơn các ngân hàng trung ương của hầu hết các quốc gia có chủ quyền. Không chỉ vậy, Tether còn bắt đầu mua lại cổ phần kiểm soát trong các mỏ vàng, săn trộm các nhà kinh doanh kim loại quý hàng đầu thế giới, đằng sau tất cả các bố cục này, mọi người dường như thấy Tether đang xây dựng một “ngân hàng trung ương không biên giới” với trái phiếu Mỹ làm động cơ lợi nhuận và vàng và bitcoin là giá trị “hardcore”. Tuy nhiên, đằng sau đế chế kinh doanh tưởng chừng như hoàn hảo, tầm nhìn như vậy có thực sự khả thi? 12,9 tỷ đô la dự trữ, 4 tỷ đô la thu nhập thả nổi Hiệu suất tài chính của Tether vào năm 2025 thật đáng kinh ngạc. Trong chín tháng đầu tiên, lợi nhuận ròng của nó đã vượt quá 10 tỷ đô la. Lợi suất cao này cũng trực tiếp đẩy định giá của Tether lên 500 tỷ USD, tương đương với OPENAI. Nguồn lợi nhuận hàng chục tỷ USD này bộc lộ hoàn hảo “giả kim” của Tether. Nó chủ yếu bao gồm hai thành phần: Lợi nhuận hoạt động: thu nhập lãi ổn định từ việc nắm giữ khoảng 135 tỷ đô la trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ. Sách “thả nổi”: từ việc nắm giữ vàng và dự trữ bitcoin, tạo ra lợi nhuận khổng lồ chưa thực hiện trong thị trường tăng giá vào năm 2025. Mặc dù Tether không tiết lộ thành phần lợi nhuận, nhưng chúng tôi vẫn có thể thực hiện một số phân tích chung. Trong số đó, lợi suất tiềm năng của trái phiếu kho bạc Mỹ là khoảng 4 tỷ USD (lợi suất 4% hàng năm). Đóng góp của vàng đặc biệt nổi bật. Vào đầu năm 2025, vàng ở mức khoảng 2.624 USD/ounce và đến ngày 30/9, nó đã tăng vọt lên 3.859 USD, tăng 47%. Dựa trên cổ phiếu vàng trị giá 5,3 tỷ USD của Tether nắm giữ vào cuối năm 2024, chỉ riêng “vàng cũ” này đã tạo ra lợi nhuận thả nổi khoảng 2,5 tỷ USD. Theo ước tính này, và với các giao dịch mua vàng mới vào năm 2025, có tới 3 đến 4 tỷ đô la trong số hàng chục tỷ đô la lợi nhuận của Tether sẽ đến từ sự tăng giá của vàng. Thu nhập thả nổi của BTC là khoảng 2 tỷ đô la. Điều này cũng trực tiếp dẫn đến thành phần doanh thu của Tether, và vàng đã trở thành một phần rất quan trọng. Những gì Tether đang làm không chỉ dựa vào vàng để đạt được lợi nhuận khổng lồ, nó đang bắt chước logic dự trữ chiến lược của một quốc gia có chủ quyền và cố gắng kiểm soát toàn bộ chuỗi ngành công nghiệp vàng từ khai thác đến giao dịch. Vào tháng 6 năm 2025, Tether Investments đã công bố việc mua lại cổ phần chiến lược lên đến 37,8% trong Elemental Altus Royalties Corp., một công ty nhượng quyền khai thác vàng được giao dịch công khai và giữ quyền tăng cổ phần của mình lên 51,8%, có nghĩa là Tether có thể kiểm soát công ty. Thông qua mô hình nhượng quyền này, Tether sẽ có thể đảm bảo một phần sản xuất vàng ổn định trong nhiều thập kỷ tới, mà không gặp rủi ro khi vận hành mỏ, đảm bảo an ninh nguồn cung cấp vàng dự trữ tại nguồn. Vào tháng 11, Tether đã “săn trộm” hai trong số các nhà giao dịch kim loại quý hàng đầu thế giới từ HSBC. Một trong những kẻ săn trộm, Vincent Domien, không chỉ là người đứng đầu toàn cầu về giao dịch kim loại của HSBC mà còn là thành viên hội đồng quản trị hiện tại của Hiệp hội Thị trường Vàng thỏi London (LBMA). Ngoài ra, còn có Tether Gold (XAUT), một sản phẩm mã hóa vàng độc lập trên thị trường tiền điện tử, có vốn hóa thị trường hơn 2,1 tỷ đô la. Tether, hợp tác với Antalpha, một công ty dịch vụ tài chính có trụ sở tại Singapore, có kế hoạch huy động ít nhất 200 triệu đô la cho một dự án có tên là Digital Asset Vault (DAT). Mục tiêu của quỹ là tích lũy token XAUT và xây dựng một “giải pháp cho vay được hỗ trợ bằng vàng cấp tổ chức” cho họ. Vòng khép kín “Trái phiếu Mỹ-Vàng”, đúc “ngân hàng trung ương không biên giới” Dưới hàng loạt bố cục, Tether đã xây dựng mô hình kinh doanh hoàn hảo: Hấp thụ đô la Mỹ: Tether phát hành USDT, hấp thụ gần 180 tỷ USD trên thị trường toàn cầu. Đầu tư vào Kho bạc Hoa Kỳ: Nó đầu tư phần lớn trong số chúng vào Kho bạc Hoa Kỳ có tính thanh khoản cao, bảo mật cao. Kiếm lãi: Trong chu kỳ lãi suất cao của Fed, Tether có thể dễ dàng kiếm được hàng tỷ đô la tiền lãi “không rủi ro” mỗi năm. Mua vàng: Sử dụng một phần lợi nhuận để tích trữ vàng và bố trí ngành công nghiệp vàng để phòng ngừa rủi ro mất giá nợ của Mỹ hoặc cắt giảm lãi suất. Dự trữ dư thừa: Bằng cách tích trữ vàng và Bitcoin, đạt được tỷ lệ dự trữ vượt mức, củng cố hơn nữa tính bảo mật và giá trị thương hiệu của thị trường stablecoin và cuối cùng đạt được nhiều phát hành stablecoin hơn. Đằng sau hàng loạt hoạt động kết hợp, Tether không còn là một công ty tiền điện tử đơn giản. Giống như một “ngân hàng ngầm” thậm chí đã phát triển thành một ngân hàng trung ương không có chủ quyền. Nó nắm giữ nhiều trái phiếu kho bạc Mỹ và dự trữ vàng hơn nhiều quốc gia. Giữa chu kỳ này, Tether đã trở thành một trong những công ty có lợi nhuận cao nhất trên thế giới. Và bắt đầu triển khai hơn nữa trong các lĩnh vực khác nhau như AI, giáo dục, điện, nông nghiệp, v.v., và tiếp tục mở rộng lãnh thổ kinh doanh của mình. Điều quan trọng nhất là trong bối cảnh ngành công nghiệp stablecoin phát triển nhanh chóng, Tether với tư cách là một gã khổng lồ có “quyền đúc”, sẽ hình thành ảnh hưởng mạnh mẽ đến nhiều ngành và khu vực hơn trên thế giới, đây có thể là đỉnh cao mà tất cả các công ty thương mại chưa từng đạt được ở thời điểm hiện tại. Ba khe nứt của đế chế hoàn hảo Tuy nhiên, đằng sau sự hoàn hảo dường như luôn che giấu sự khởi đầu của một chu kỳ khác. “Logic hoàn hảo” của Tether đang bị đe dọa gấp ba lần từ quy định, thị trường và cạnh tranh. Bất kỳ mối đe dọa nào trong số này đều có thể cản trở tầm nhìn của họ về một “ngân hàng trung ương không biên giới”. Mối đe dọa 1: Dự trữ vàng Tường theo quy định đã mang lại lợi nhuận khổng lồ cho Tether và trở thành trở ngại lớn nhất trên con đường tuân thủ. Vào tháng 7 năm 2025, Hoa Kỳ đã ký Đạo luật GENIUS, trong đó yêu cầu rõ ràng các nhà phát hành stablecoin hoạt động tại Hoa Kỳ phải có dự trữ được hỗ trợ 100% bởi “tài sản lưu động chất lượng cao”, tức là tiền mặt bằng đô la hoặc Kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn. Đây chính xác là “bảy inch” của Tether. Theo báo cáo quý 3 của Tether, tổng dự trữ của nó lên tới 181,2 tỷ đô la, trong khi USDT được phát hành là 174,4 tỷ đô la. Trong số này, 12,9 tỷ đô la vàng và 9,9 tỷ đô la Bitcoin, cũng như các khoản đầu tư và cho vay khác, đều là “tài sản không tuân thủ” theo Đạo luật GENIUS. Điểm số năm 2025 của JP Morgan…