Vốn hóa thị trường tổng của stablecoin Euro vượt mốc 4 tỷ USD, tăng hơn 170% kể từ đầu năm nay. Sự tăng trưởng này chủ yếu được thúc đẩy bởi quy định của Luật thị trường tài sản mã hóa (MiCA) của Liên minh châu Âu và nhu cầu đa dạng hóa thị trường, dự báo hệ sinh thái tiền điện tử khu vực euro đang trải qua một cuộc tái cấu trúc thanh khoản sâu sắc.
(Thông tin trước: Ngân hàng Paris của Pháp cùng 10 ngân hàng châu Âu đang phát hành stablecoin euro Qivalis, dự kiến ra mắt vào nửa cuối năm 2026)
(Bổ sung nền tảng: Ngân hàng Deutsche Bank ra mắt stablecoin EURAU: Được chứng nhận kép bởi MiCA và Đức, có thể thay đổi bản đồ thanh toán châu Âu?)

Mục lục bài viết

• Cung cấp giấy phép hợp quy, tính chắc chắn của quy định là động lực tăng trưởng
• Từ phòng ngừa rủi ro đến cấu trúc chênh lệch giá, một chất xúc tác khác cho quy mô tăng trưởng
• Chiến lược đa chuỗi và ứng dụng đồng bộ, EURC chiếm 70% thị phần
• Ngân hàng chính quy gia nhập, CBDC cũng đang trong tầm ngắm

Trong bối cảnh thị trường stablecoin toàn cầu vượt mốc 300 tỷ USD, trong đó phần lớn tài sản bằng USD chiếm 99%, một loại hình phi chính thống đang âm thầm nổi lên.

Dữ liệu của Dune cho thấy, vốn hóa thị trường stablecoin euro gần đây đã vượt mốc 4 tỷ USD, tăng trưởng hơn 170% kể từ đầu năm nay.

Trước quy mô lớn của stablecoin USD, dù stablecoin euro chỉ chiếm 0.14% thị trường toàn cầu, nhưng sức mạnh này không thể xem thường. Trong bối cảnh quy định của Liên minh châu Âu về thị trường tài sản mã hóa (MiCA) ngày càng nghiêm ngặt và hàng rào quản lý ngày càng siết chặt, sự tăng vọt ngược dòng của con số này dự báo hệ sinh thái tiền điện tử khu vực euro đang trải qua một cuộc tái cấu trúc thanh khoản sâu sắc.

Một cuộc chiến tranh euro trên chuỗi không khói lửa có thể đã bắt đầu, có thể đây là bước ngoặt đưa stablecoin euro từ vùng biên giới tiến vào thị trường chính thống.

Cung cấp giấy phép hợp quy, tính chắc chắn của quy định là động lực tăng trưởng

Về sự tăng trưởng ngược dòng của stablecoin euro, điều khiến người ta khó hiểu nhất chính là áp lực quy định đằng sau. Trong góc nhìn tài chính truyền thống, quy định nghiêm ngặt thường đồng nghĩa với việc hạn chế sức sống của thị trường. Tuy nhiên, logic thị trường thường trái ngược với trực giác: các quy tắc khắt khe lại loại bỏ sự không chắc chắn trong việc đầu tư vốn.

Sau các vụ sụp đổ của FTX và Terra, nỗi sợ về các tài sản không có giấy phép trên toàn cầu đã vượt xa sự phản đối quy định chặt chẽ. Mặc dù MiCA đặt ra các ngưỡng, nhưng cũng cung cấp giấy phép hợp quy cho các tổ chức tài chính lớn và nhà phát hành stablecoin.

Trước khi MiCA chính thức có hiệu lực, thị trường stablecoin euro đang trong trạng thái phân mảnh do các quy định không đồng nhất của các quốc gia thành viên. Đến tháng 6 năm 2024, các điều khoản về stablecoin của MiCA chính thức có hiệu lực, yêu cầu nhà phát hành phải được phép của các tổ chức phát hành tiền điện tử hoặc tổ chức tín dụng của Liên minh châu Âu.

Thực chất, ngưỡng cửa cực kỳ cao này đóng vai trò như một bộ lọc. Trong khung khổ của MiCA, các stablecoin không đáp ứng đầy đủ các yêu cầu như dự trữ 100%, kiểm toán bên thứ ba hàng tháng và khả năng mua lại đầy đủ mọi lúc sẽ phải rút khỏi thị trường châu Âu.

Trong một thời gian ngắn, thị trường rúng động, các ông lớn stablecoin như Tether cũng buộc phải rút khỏi thị trường châu Âu. Việc thanh lọc mạnh mẽ phía cung đã để lại một khoảng trống lớn cho các nhà phát hành hợp quy như Circle. Dữ liệu của Dune cho thấy, trong vòng 18 tháng sau khi thực thi MiCA, khối lượng giao dịch hàng tháng của các stablecoin euro chính đã tăng từ 197 triệu USD lên 3,1 tỷ USD, tăng khoảng 15.74 lần.

Quan trọng hơn, MiCA đã giới thiệu cơ chế “giấy phép thông hành”, cho phép bất kỳ nhà phát hành nào được cấp phép tại một quốc gia thành viên có thể hoạt động xuyên suốt toàn Liên minh châu Âu. Đối với các sàn giao dịch tập trung hàng đầu châu Âu như Bitstamp, Bitpanda và các nhà cung cấp dịch vụ tài sản mã hóa (CASP), việc loại bỏ các cặp giao dịch USDT không hợp quy và chuyển sang stablecoin euro phù hợp với tiêu chuẩn MiCA (như EURC) không chỉ là yêu cầu hợp quy mà còn là biện pháp tránh các lệnh trừng phạt tiềm tàng. Rõ ràng, quy định đã chuyển từ hành động tùy chọn sang nhu cầu sinh tồn, thúc đẩy quy mô stablecoin euro thực sự tăng trưởng.

Từ phòng ngừa rủi ro đến cấu trúc chênh lệch giá, một chất xúc tác khác cho quy mô tăng trưởng

Việc đồng euro tăng giá là một trong những trụ cột tiềm ẩn khác cho sự tăng trưởng của stablecoin euro. Trong khoảng cuối năm 2024 đến 2025, dự đoán lạm phát của Mỹ liên tục biến động và dữ liệu vĩ mô của khu vực euro thể hiện sự bền bỉ, tạo thành logic nền tảng cho việc euro tăng giá so với USD.

Đối với nhà đầu tư trong thị trường tiền điện tử, việc nắm giữ stablecoin euro không chỉ đáp ứng nhu cầu phòng ngừa rủi ro trên chuỗi mà còn trở thành một phương thức chênh lệch giá ngoại hối và đa dạng hóa danh mục.

Khi euro tăng giá so với USD, các nhà đầu tư có xu hướng chuyển vốn sang các tài sản định giá bằng euro để phòng ngừa rủi ro đồng USD yếu đi. Và các nhà đầu tư nắm giữ stablecoin euro sẽ nhận được lợi nhuận từ sức mua của đồng tiền pháp định mà không cần thay đổi giá trị tài sản. Đối với các nhà đầu tư trong nước châu Âu, đặc biệt là các tổ chức cần phòng ngừa rủi ro qua các loại tiền tệ, việc chuyển đổi một phần stablecoin USD thừa sang stablecoin euro không chỉ tránh rủi ro đơn phương mà còn tận dụng được lợi nhuận từ biến động tỷ giá.

Trong chu kỳ vĩ mô đặc biệt năm nay, do kỳ vọng tỷ giá tích cực, chi phí nắm giữ stablecoin euro thực tế thấp hơn so với stablecoin USD. Hành vi chênh lệch tỷ giá này vô hình trung nâng cao quy mô stablecoin euro, tạo thành một làn sóng tăng vốn thụ động mạnh mẽ.

Ngoài ra, lo ngại toàn cầu về việc phụ thuộc quá mức vào hệ thống thanh toán USD cũng ngày càng gia tăng. Đặc biệt, các chính sách thuế của Mỹ và biến động địa chính trị thúc đẩy các chủ thể thương mại quốc tế tìm kiếm các phương án thay thế. Euro, với tư cách là đồng dự trữ lớn thứ hai toàn cầu, cùng dạng thức kỹ thuật số của nó, tức stablecoin euro, trở thành lựa chọn ưu tiên của các thực thể phi Mỹ trong các giao dịch xuyên chuỗi.

Dữ liệu của Chainalysis cho thấy, sau tháng 4 năm nay, khi chính sách thuế của Mỹ được thực thi, có xu hướng chuyển dịch rõ rệt từ USD sang EUR trong thị trường. Trong giai đoạn này, khối lượng giao dịch EURC tăng trưởng vượt xa USDC, phản ánh nhu cầu đa dạng hóa dự trữ ngoại hối của thị trường.

Chiến lược đa chuỗi và ứng dụng đồng bộ, EURC chiếm 70% thị phần

Trong thị trường stablecoin euro 4 tỷ USD, Circle một lần nữa chứng minh vị thế của mình như một ông lớn hợp quy.

Dữ liệu của Dune cho thấy, cung cấp của EURC do Circle phát hành đã gần chạm mốc 3 tỷ USD, chiếm khoảng 70% thị phần, là động lực chính thúc đẩy quy mô stablecoin euro tăng trưởng.

Điểm mấu chốt của Circle nằm ở việc dự phòng chiến lược sớm. Trước khi MiCA có hiệu lực, Circle đã chủ động xin phép thành lập tổ chức phát hành tiền điện tử tại Pháp, được quản lý bởi cơ quan giám sát và thanh toán của Pháp. Điều này giúp họ trở thành nhà phát hành hợp quy đầu tiên khi khung khổ của MiCA bắt đầu có hiệu lực.

Tính minh bạch về dự trữ của EURC là nền tảng để lấy lòng tin người dùng. Theo báo cáo kiểm toán công khai, quản lý dự trữ của EURC tuân thủ các tiêu chuẩn cao nhất theo khung khổ của MiCA.

Tuy nhiên, hợp quy chỉ là giấy phép vào cửa, để chiếm lĩnh thị trường cần xây dựng hệ sinh thái. EURC không chỉ giới hạn trên mạng chính Ethereum, mà còn mở rộng đa chuỗi.

Ethereum: Trụ cột chính cho thanh toán quy mô lớn của các tổ chức, chiếm khoảng 60% lượng lưu hành.

Base: Nhờ vào lượng người dùng bán lẻ khổng lồ của Coinbase, ứng dụng của EURC trên Base nhanh chóng mở rộng sang thanh toán nhỏ và tiêu dùng hàng ngày.

Solana: Nhờ TPS cao và phí thấp, trở thành lựa chọn hàng đầu cho giao dịch ngoại hối tần suất cao và chênh lệch giá.

Stellar: Với sự tích hợp sâu với các ông lớn thanh toán như Visa, Wirex, EURC đã thực hiện thanh toán tức thì 24/7, tối ưu hóa chi phí chuyển tiền xuyên biên giới.

Bước đột phá thực sự có thể xảy ra trong các ứng dụng thực tế. Ngày 12 tháng 12, EURC công bố tích hợp vào World App, có 37 triệu người dùng, có thể sẽ mang lại động lực lớn cho bán lẻ, người dùng có thể gửi EURC trực tiếp trong ứng dụng chat.

Là người dẫn đầu thị trường, sự mở rộng của EURC đã thúc đẩy quy mô stablecoin euro tăng trưởng đột phá. Khi thanh khoản hội tụ đủ ngưỡng, EURC đang từ công cụ dự trữ chuyển sang phương tiện thanh toán. Hiện tại, Visa đã sử dụng EURC để thanh toán trên mạng Stellar, có thể đánh dấu việc stablecoin euro chính thức gia nhập tầng hạ tầng tài chính chính thống.

Ngân hàng chính quy gia nhập, CBDC cũng đang trong tầm ngắm

Circle không phải là không có nguy cơ. Khi thị phần lớn hơn, các tập đoàn tài chính truyền thống bắt đầu tranh giành. EURCV do SG-FORGE của Société Générale phát hành là một ví dụ điển hình.

Khác với gen Web3 của EURC, EURCV mang dòng máu ngân hàng thuần túy, ban đầu phát triển để cung cấp công cụ tiền mặt hợp quy trên chuỗi cho chứng khoán token hóa và thanh toán bán lẻ. Báo cáo của DECTA từng chỉ ra, khối lượng giao dịch của EURCV trong năm 2025 đã tăng 343.26%, chủ yếu nhờ vào việc sử dụng trong các thỏa thuận mua lại (Repo) cấp tổ chức và thanh toán chứng khoán token hóa tại châu Âu.

So với EURC, EURCV có sự bảo đảm tín dụng trực tiếp từ các ngân hàng thương mại hàng đầu, đây là lợi thế lớn trong các tình huống tài chính truyền thống cực kỳ nhạy cảm với rủi ro đối tác.

Ngoài Société Générale, còn có nhiều ngân hàng châu Âu khác như Banco Santander của Tây Ban Nha cũng bắt đầu thử nghiệm stablecoin trong năm nay. Những “stablecoin ngân hàng” này sở hữu lượng tiền gửi khổng lồ của các ngân hàng, có thể bùng nổ khả năng chuyển đổi trên chuỗi trong tương lai.

Và trên đỉnh của tất cả các nhà tham gia thị trường, luôn tồn tại áp lực từ khu vực công. Việc Ngân hàng Trung ương châu Âu thúc đẩy đồng euro kỹ thuật số (CBDC) là yếu tố không chắc chắn lớn nhất đối với các stablecoin tư nhân.

Thành viên Ủy ban điều hành Ngân hàng Trung ương châu Âu Piero Cipollone từng nhấn mạnh: để duy trì chủ quyền tiền tệ châu Âu, cần phát hành tiền kỹ thuật số công cộng. Hôm qua (ngày 18 tháng 12), Chủ tịch Ngân hàng Trung ương châu Âu Christine Lagarde cũng cho biết: Ngân hàng Trung ương châu Âu đã hoàn tất các công việc chuẩn bị cho đồng euro kỹ thuật số, chỉ chờ các cơ quan chính trị hành động.

So với stablecoin euro, CBDC có lợi thế về vị trí pháp lý, giới hạn sở hữu và tiếp cận hạ tầng. Nếu CBDC trong tương lai có thể cung cấp tiện ích cao hơn và chi phí bằng không, nó có thể trực tiếp đe dọa quy mô của stablecoin euro hiện tại.

Lo ngại sâu sắc hơn của Ngân hàng Trung ương châu Âu là về ổn định tài chính, luôn đặt câu hỏi về khả năng gây ra rút tiền gửi hàng loạt của stablecoin. Theo phân tích của ECB, nếu lượng tiền gửi bán lẻ chuyển đổi lớn thành stablecoin euro, có thể làm giảm khả năng cho vay của các ngân hàng truyền thống. Đồng thời, do dự trữ của stablecoin tập trung tại ngân hàng, nếu xảy ra làn sóng rút tiền trên chuỗi, có thể gây ra áp lực thanh khoản tức thời cho hệ thống ngân hàng.

Để phòng tránh rủi ro này, MiCA sẽ siết chặt quy định đối với stablecoin euro, yêu cầu tỷ lệ dự trữ của chúng tại ngân hàng phải tăng lên 60%. Các chi phí hợp quy liên tục gia tăng này có thể hạn chế đà mở rộng của stablecoin euro trong tương lai.

Điều này cũng tạo ra một câu chuyện mâu thuẫn căn bản: stablecoin euro phát triển mạnh trong khung quy định hợp quy, trong khi các nhà quản lý lại đang chuẩn bị cho CBDC có thể thay thế nó. Cuộc cạnh tranh giữa chính quyền và thị trường này sẽ là biến số lớn nhất trong vài năm tới của stablecoin euro.

Sự tăng trưởng nhanh của stablecoin euro có thể dự báo một xu hướng dài hạn: khi quy định rõ ràng, các nhà đầu tư toàn cầu không còn chỉ hài lòng với stablecoin USD nữa, vị trí của stablecoin euro đang được lấp đầy nhanh chóng.

Trong khi đó, cùng với quá trình token hóa tài sản thế giới thực (RWA) và nhu cầu thanh toán xuyên biên giới ngày càng sâu rộng, stablecoin euro có thể đang bước vào giai đoạn chấp nhận rộng rãi hàng loạt. Và cuộc chơi do châu Âu dẫn dắt này mới chỉ bắt đầu.