Viết bài: ChandlerZ, Foresight News
Năm 2025 cuối năm, thị trường ngoại hối đang trải qua một quá trình định giá lại tài sản yên tĩnh nhưng dữ dội.
Vào cuối tháng 12, tỷ giá hối đoái nhân dân tệ ngoài khơi (CNH) so với đô la Mỹ đã xuyên thủng mốc 7.0 trong phiên giao dịch, cao nhất chạm mức 6.99, lập đỉnh mới kể từ quý 3 năm 2024. Nhân dân tệ trong nước cũng đã chạm mức 7.0133 so với đô la Mỹ.
Trong khi tỷ giá chính thức vẫn còn tranh chấp quanh mốc 7.0, giá USDT ngoài thị trường đã hiếm khi giảm xuống dưới 6.90 từ trước đó. Trước khi bài viết được đăng, nhiều sàn giao dịch cho thấy, giá USDT (mua 1) khoảng 6.83 nhân dân tệ, so với tỷ giá hiện tại 7.0040, tỷ lệ chiết khấu âm của USDT đạt 2.48%.
Sự đảo ngược này, trong chu kỳ mạnh mẽ của đô la Mỹ trong ba năm qua, gần như không thể tưởng tượng nổi.
Sự sụp đổ của “cao nguyên” đô la Mỹ
Sự giảm giá của đô la Mỹ năm 2025 là nền tảng quan trọng nhất thúc đẩy nhân dân tệ mạnh lên.
Năm 2025, chỉ số đô la Mỹ giảm 9% trong cả năm, ghi nhận hiệu suất tồi tệ nhất trong tám năm, phản ánh một cách hợp lý việc các vốn toàn cầu đang xem xét lại “chủ nghĩa ngoại lệ của Mỹ” (US Exceptionalism).
Trước tiên là sức hút của việc trở về giá trị thực. Mặc dù chỉ số đô la Mỹ đã phục hồi gần 2% so với mức thấp tháng 9, nhưng dựa trên các yếu tố cơ bản, đô la vẫn còn “đắt” một cách phi lý. Dữ liệu của Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) cho thấy, tính đến tháng 10, tỷ giá thực tế hiệu quả rộng (REER) của đô la Mỹ đã giảm từ đỉnh lịch sử 115.1 vào tháng 1 xuống còn 108.7, nhưng vẫn còn ở mức cao tuyệt đối. Giám đốc chiến lược thị trường của công ty thanh toán toàn cầu Corpay, ông Karl Schamotta, nói thẳng: “Xét về các yếu tố cơ bản, đô la vẫn còn bị định giá quá cao.”
Biểu đồ đường cho thấy, do sự tăng trưởng liên tục trong nhiều năm, sự điều chỉnh trong năm nay gần như không ảnh hưởng đến việc định giá cao của đô la Mỹ.
Thứ hai là kỳ vọng ôn hòa của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed). Thị trường đang định giá cho một năm 2025 với chính sách nới lỏng hơn. Khi ông Powell sắp rời nhiệm kỳ, và chính quyền Trump có xu hướng thúc đẩy chính sách lãi suất thấp, bao gồm các ứng viên kế nhiệm nổi bật như cố vấn kinh tế của Nhà Trắng Kevin Hassett và cựu thành viên Fed Kevin Warsh, đều thể hiện rõ xu hướng ôn hòa.
Trong báo cáo cuối năm của Reuters, nguyên nhân thúc đẩy giảm chỉ số đô la Mỹ còn đến từ kỳ vọng Fed cắt giảm lãi suất, sự thu hẹp chênh lệch lãi suất giữa các nền kinh tế khác nhau, cùng với các rủi ro từ thâm hụt ngân sách Mỹ và bất ổn chính trị làm thay đổi phần thưởng rủi ro.
Khi lợi nhuận tương đối của tài sản đô la và phần thưởng an toàn được định giá lại, các đồng tiền phi Mỹ đã có cơ hội tăng giá phần nào.
Nhận định của các tổ chức: Xu hướng ngắn hạn tiếp tục tăng, cuộc chơi dài hạn trở nên gay gắt hơn
Khi mốc tâm lý 7.0 bị phá vỡ, câu hỏi lớn nhất của thị trường hiện nay là, đây có phải là điểm bắt đầu của một chu kỳ tăng giá dài hạn mới của nhân dân tệ, hay chỉ là một phản ứng ngắn hạn theo cảm xúc?
Nhìn về năm 2026, các tổ chức chính thống đang dần trở nên bình tĩnh hơn: xu hướng ngắn hạn tiếp tục tăng, cuộc chơi dài hạn trở nên gay gắt hơn.
Công ty chứng khoán Huachuang cho rằng, về cung cầu nội địa, yếu tố cốt lõi là hoạt động kết chuyển ngoại tệ. Hiện tại, dữ liệu kết chuyển ngoại tệ tháng 12 vẫn chưa được công bố, nhưng dựa trên suy luận logic, việc nhân dân tệ tăng giá sẽ ảnh hưởng đến kỳ vọng và hành vi kết chuyển ngoại tệ của doanh nghiệp. Thêm vào đó, hoạt động kết chuyển ngoại tệ cuối năm thường có xu hướng mạnh, có thể đã cùng nhau thúc đẩy sự thể hiện vượt trội của yếu tố cung cầu nội địa trong giai đoạn tăng giá thứ hai. Một mặt, việc nhân dân tệ liên tục tăng giá sẽ ảnh hưởng đến kỳ vọng quyết định kết chuyển ngoại tệ của doanh nghiệp; mặt khác, hoạt động kết chuyển ngoại tệ ròng cuối năm thường mạnh hơn.
Tuy nhiên, nhóm nghiên cứu vĩ mô của Guotai Haitong Securities cũng chỉ ra rằng, kỳ vọng tăng giá của nhân dân tệ không phải là không có trở ngại. Đánh giá theo sức mua vàng, biến động của kỳ vọng nội địa năm 2025 thực ra không thấp, tháng 4 có xung đột thương mại khiến kỳ vọng giảm giá nội địa đạt trên 7.5, còn tháng 9, chu kỳ cắt giảm lãi suất của Fed bắt đầu, khiến kỳ vọng tăng giá nội địa gần 7.0. Nguyên nhân chủ yếu là trong môi trường kinh tế nội địa chưa có độ đàn hồi rõ ràng, đa số nhà đầu tư vẫn còn dao động về xu hướng tăng giá.
Nguyên nhân sâu xa của chiết khấu sâu USDT là gì?
Nhà phân tích dữ liệu thị trường tiền mã hóa @Phyrex_Ni cho rằng, nguyên nhân chính của chiết khấu sâu USDT gồm ba lý do chính:
Thứ nhất: Về mặt vĩ mô, hiện tại nhân dân tệ đang mạnh lên so với đô la Mỹ, kể từ nửa cuối năm 2025, nhân dân tệ liên tục tăng giá. Nguyên nhân bao gồm chu kỳ cắt giảm lãi suất của Fed kéo dài, đồng đô la Mỹ yếu đi, dữ liệu kinh tế Trung Quốc cải thiện. Giữ USDT tương đương với gián tiếp giữ tài sản đô la, trong bối cảnh nhân dân tệ tăng giá sẽ gây ra tổn thất tỷ giá. Nói cách khác, thị trường dự đoán nhân dân tệ sẽ tiếp tục mạnh lên, nên có một số lệch về tỷ giá, nhưng đây không phải là nguyên nhân chính, chỉ là nguyên nhân phụ nhỏ.
Thứ hai: Chính sách quản lý của Trung Quốc thắt chặt mạnh mẽ hơn, vào đầu tháng 12 năm 2025, Ngân hàng trung ương cùng 13 bộ ngành ban hành văn bản tăng cường kiểm soát giao dịch tiền mã hóa, xác định stablecoin (như USDT) nằm trong phạm vi quản lý, tập trung vào các hành vi chuyển tiền xuyên biên giới trái phép, rửa tiền và hoạt động của các tổ chức cho vay đen. Điều này khiến nhiều nhà giao dịch ngoài thị trường tạm dừng hoặc giảm hoạt động, thanh khoản thị trường bị thu hẹp. Một số chủ sở hữu lo ngại bị phong tỏa tài khoản hoặc rủi ro pháp lý, vội vàng bán USDT để đổi lấy nhân dân tệ, cung tăng trong khi cầu giảm mạnh, làm giảm trực tiếp giá P2P. Trong lịch sử, mỗi lần nâng cấp quy định của Trung Quốc (như lệnh cấm năm 2021) đều dẫn đến USDT chiết khấu âm ngoài thị trường, lần này quy mô còn lớn hơn, do đó sự lệch giá của USDT so với nhân dân tệ sẽ còn lớn hơn.
Thứ ba: Thị trường tiền mã hóa toàn cầu biến động, cộng thêm các chính sách hạn chế, nhà đầu tư nhỏ lẻ và tổ chức giảm nhu cầu đối với USDT. Một số nhà đầu tư tại Trung Quốc đại lục muốn tránh rủi ro, mong muốn thoái vốn nhanh chóng khỏi USDT, giống như thị trường bất động sản hiện nay của Trung Quốc, tạo thành vòng luẩn quẩn chiết khấu âm.
Trong bối cảnh chu kỳ vĩ mô chuyển hướng và ranh giới quản lý thắt chặt, lý luận phòng hộ đơn phương dựa vào giữ USD trong ba năm qua đã hoàn toàn mất hiệu lực.
Đối với tất cả các nhà tham gia thị trường, nhiệm vụ cốt lõi hiện nay không còn là cược xem điểm tiếp theo là 6.8 hay 7.0, mà là từ bỏ sự phụ thuộc vào xu hướng tăng giá đơn phương của đô la Mỹ. Trong tương lai khi biến động tăng rõ rệt, cần trở về trung lập rủi ro.
