Đạt Lợi-ưu hàng năm: Tại sao đồng USD mất giá 39% và vàng lại bùng nổ?

Bridgewater sáng lập gia Ray Dalio chỉ ra rằng câu chuyện lớn nhất năm 2025 là đồng USD mất giá và vàng tăng giá. Đồng USD so với vàng giảm 39%, vàng tăng 65%, vượt xa mức tăng 18% của S&P 500. Từ góc nhìn của vàng, chỉ số S&P thực tế giảm 28%. Các thị trường ngoài Mỹ dẫn đầu, châu Âu vượt trội 23%. Dalio cảnh báo rằng định giá đang trở nên đắt đỏ, phần bù rủi ro của cổ phiếu đã giảm xuống mức cao nhất trong 10 năm.

Sự thật gây sốc về việc đồng USD giảm 39%

Là một nhà đầu tư vĩ mô toàn cầu hệ thống hóa, Dalio đã suy ngẫm về cơ chế hoạt động của thị trường khi năm 2025 kết thúc. Ông cho rằng, phần lớn mọi người nghĩ rằng cổ phiếu Mỹ, đặc biệt là các cổ phiếu liên quan đến trí tuệ nhân tạo của Mỹ, là khoản đầu tư tốt nhất năm 2025, nhưng quan điểm này bỏ qua một thực tế quan trọng hơn.

Năm 2025, đồng USD so với yên giảm 0.3%, so với nhân dân tệ giảm 4%, so với euro giảm 12%, so với franc Thụy Sĩ giảm 13%, so với vàng (là đồng tiền dự trữ thứ hai và duy nhất là đồng tiền phi pháp định chính) giảm 39%. Nói cách khác, tất cả các đồng tiền pháp định đều mất giá, và câu chuyện thị trường lớn nhất cùng biến động thị trường trong năm này đến từ đồng tiền pháp định yếu nhất mất giá nhiều nhất, trong khi đồng tiền “cứng” mạnh nhất lại thể hiện tốt nhất.

Các khoản đầu tư chính có hiệu suất tốt nhất năm 2025 là vàng, với lợi nhuận tính theo USD đạt 65%, cao hơn 47% so với lợi nhuận của chỉ số S&P 500 tính theo USD (18%). Nói cách khác, từ góc nhìn của vàng, chỉ số S&P 500 thực tế đã giảm 28%. Dữ liệu này phủ nhận ấn tượng về thị trường bò của Mỹ, tiết lộ sự mất mát thực tế của cải dưới lớp phủ của sự mất giá tiền tệ.

Khi đồng tiền quốc gia mất giá, nó sẽ làm giảm của cải và sức mua trong nước, khiến hàng hóa và dịch vụ của quốc gia đó rẻ hơn ở nước ngoài, đồng thời làm hàng hóa và dịch vụ của các quốc gia khác đắt hơn trong nội địa. Những biến đổi này sẽ ảnh hưởng đến tỷ lệ lạm phát và ai mua gì từ ai, nhưng thường có độ trễ nhất định.

Lợi nhuận của S&P 500 theo góc nhìn các đồng tiền khác nhau

Nhà đầu tư USD: 18%

Nhà đầu tư yên: 17%

Nhà đầu tư nhân dân tệ: 13%

Nhà đầu tư euro: chỉ 4%

Nhà đầu tư franc Thụy Sĩ: chỉ 3%

Nhà đầu tư vàng: -28%

Chuyển dịch lớn về của cải khi các thị trường ngoài Mỹ dẫn đầu

Dù cổ phiếu Mỹ tính theo USD thể hiện mạnh mẽ, nhưng khi tính theo các đồng tiền mạnh, hiệu suất của chúng kém hơn nhiều và rõ ràng tụt hậu so với các thị trường chứng khoán các quốc gia khác. Rõ ràng, nhà đầu tư thích chọn cổ phiếu ngoài Mỹ hơn là cổ phiếu Mỹ; tương tự, họ cũng có xu hướng đầu tư vào trái phiếu ngoài Mỹ hơn là trái phiếu Mỹ hoặc tiền mặt USD.

Cụ thể, thị trường chứng khoán châu Âu dẫn đầu Mỹ 23%, thị trường Trung Quốc dẫn đầu 21%, thị trường Anh dẫn đầu 19%, thị trường Nhật Bản dẫn đầu 10%. Nhìn chung, thị trường mới nổi có hiệu suất vượt trội, lợi nhuận đạt 34%, trong khi lợi nhuận trái phiếu đô la của thị trường mới nổi là 14%, và tổng lợi nhuận trái phiếu nội địa của thị trường mới nổi tính theo USD là 18%.

Nói cách khác, dòng chảy vốn, giá trị tài sản và sự chuyển dịch của cải đã diễn ra rõ ràng từ Mỹ sang các thị trường ngoài Mỹ. Xu hướng này có thể dẫn đến sự cân bằng lại tài sản và đa dạng hóa hơn nữa. Dalio chỉ ra rằng, hiện tượng này chủ yếu do các chính sách kích thích tài khóa và tiền tệ, năng suất tăng lên và sự chuyển dịch lớn trong phân bổ tài sản khỏi thị trường Mỹ.

Chính sách đối ngoại của chính quyền Trump đã gây lo ngại và rút lui của một số nhà đầu tư nước ngoài, do lo ngại về các lệnh trừng phạt và xung đột, khiến nhà đầu tư có xu hướng đa dạng hóa danh mục đầu tư và mua vàng, điều này cũng thể hiện rõ trong thị trường. Chính sách này làm gia tăng chênh lệch giàu nghèo và thu nhập, vì tầng lớp “giàu có” (tức 10% giàu nhất) sở hữu nhiều tài sản cổ phiếu hơn, và thu nhập của họ cũng tăng đáng kể.

Khủng hoảng nợ và quả bom chính trị của bầu cử trung hạn 2026

Về trái phiếu (tài sản nợ), vì trái phiếu về bản chất là cam kết chuyển giao tiền tệ, khi tiền tệ mất giá, giá trị thực của chúng sẽ giảm, mặc dù giá danh nghĩa có thể tăng. Năm 2025, lợi nhuận của trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm tính theo USD là 9% (gần một nửa đến từ lợi suất, một nửa còn lại từ tăng giá), tính theo yên cũng là 9%, theo nhân dân tệ là 5%, còn theo euro và franc Thụy Sĩ thì là -4%, theo vàng còn âm đến -34%.

Hiệu suất của tiền mặt còn tệ hơn cả trái phiếu. Điều này giải thích tại sao các nhà đầu tư nước ngoài không ưa chuộng trái phiếu và tiền mặt USD (trừ khi có phòng hộ tỷ giá). Mặc dù cung cầu thị trường trái phiếu hiện tại chưa trở thành vấn đề nghiêm trọng, nhưng trong tương lai sẽ có gần 10 nghìn tỷ USD nợ cần tái cấp vốn.

Dalio cảnh báo rằng, do tầng lớp 10% giàu có không coi lạm phát là vấn đề, trong khi phần lớn người dân (tầng lớp 60% dưới đáy) lại cảm thấy quá tải vì lạm phát, vấn đề giá trị tiền tệ (tức khả năng chi trả) có thể trở thành chủ đề chính trị trong năm tới, điều này cũng sẽ khiến Đảng Cộng hòa mất ghế tại Hạ viện trong cuộc bầu cử trung hạn, và đặt nền móng cho sự hỗn loạn năm 2027, đồng thời dự báo năm 2028 sẽ là cuộc bầu cử chính trị đối lập đầy căng thẳng.

Hiện nay, việc một đảng cầm quyền lâu dài trở nên hiếm hoi, vì các đảng khó thực hiện các cam kết của mình. Ngày càng rõ ràng rằng, một cuộc đối đầu quy mô lớn giữa phe cực hữu do Tổng thống Trump lãnh đạo và phe cực tả đang hình thành. Vào ngày 1 tháng 1, Bernie Sanders và AOC hợp lực để ủng hộ phong trào “chủ nghĩa xã hội dân chủ” phản đối tỷ phú. Cuộc chiến về của cải và tiền bạc này có thể sẽ gây ảnh hưởng sâu rộng đến thị trường và nền kinh tế.