Standard Chartered: KelpDAO Rủi ro rsETH sẽ không làm gián đoạn $2T lộ trình RWA

Standard Chartered cho biết hệ sinh thái tài chính phi tập trung (DeFi) đã chịu một cú đánh mạnh từ vụ khai thác KelpDAO rsETH vào ngày 18 tháng 4, nhưng cuối cùng không phải là một cú đánh chí mạng. Trong một ghi chú có tiêu đề “DeFi – Bẻ cong chứ không gãy,” Geoffrey Kendrick, giám đốc toàn cầu mảng nghiên cứu tài sản số của ngân hàng, cho biết vụ trộm $292 triệu USD giá trị rsETH đã phơi bày rủi ro hệ thống thực sự trong tài chính phi tập trung, theo thông tin được chia sẻ với The Block vào hôm thứ Tư.

Vụ khai thác và tác động lên thị trường

Cuộc tấn công bắt đầu với việc đánh cắp khoảng $292 triệu USD rsETH thông qua một thông điệp LayerZero giả mạo bị nghi ngờ, rồi lan sang Aave khi kẻ tấn công gửi rsETH không được hỗ trợ làm tài sản thế chấp và vay các tài sản hợp pháp dựa trên đó. Cuộc tấn công đã kích hoạt các đợt rút tiền kiểu “bank run” trên toàn bộ giao thức.

Standard Chartered cho biết Aave đã mất $17 tỷ USD tiền gửi, tương đương 38% tổng số, và 5,5 tỷ USD các khoản vay đang hoạt động, tương đương 31%, khi nỗi sợ lan rộng trong thị trường.

Nỗ lực cứu nguy và quá trình phục hồi

Kendrick cho biết một liên minh do Aave dẫn dắt, cùng với người sáng lập Stani Kulechov, đã cam kết hơn $300 triệu USD để khôi phục hoạt động bình thường. Nỗ lực này nhằm chuẩn hóa các điều kiện khi lợi suất quay trở lại và tiền gửi ròng phục hồi. Phản ứng này thể hiện điều mà Kendrick mô tả như “khoảnh khắc chống chịu rủi ro (antifragile) rất cần thiết” của DeFi.

Ghi chú của Standard Chartered coi phản ứng đó là nhiều hơn một bản vá, khi lập luận rằng cuộc khủng hoảng đang thúc đẩy những thay đổi mang tính cấu trúc vốn đã được kích hoạt. Ngân hàng chỉ ra đặc biệt là Aave V4, được triển khai vào cuối tháng 3, và Vùng Kinh tế Ethereum (EEZ) theo kế hoạch, điều này sẽ cho phép Aave giảm sự phụ thuộc vào các cầu nối (bridges) vốn là tác nhân tấn công chính trong nhiều vụ hack lớn nhất của crypto.

Nhà phân tích nhận xét rằng tình hình của Aave đã và đang dần trở lại bình thường sau khi những người tham gia DeFi liên kết với nhau để bịt lỗ hổng.

Rủi ro cốt lõi: Tính phức tạp thay vì biến động

Theo cách Kendrick kể lại, rủi ro lớn nhất của DeFi không còn chỉ là biến động nữa, mà là tính phức tạp. Ghi chú của Standard Chartered nói rằng sự kiện Kelp đã phơi bày tình trạng chênh lệch tài sản – nợ phải trả (asset-liability mismatch) trong các thị trường cho vay, khi ngày càng nhiều tài sản thế chấp phức tạp — bao gồm các tài sản đã được bọc (wrapped), được stake, và được restake — được đặt đối chiếu với các khoản nợ có đặc tính rủi ro rất khác nhau.

Sự chênh lệch này được khuếch đại bởi các giao dịch “looping” tập trung, tức là kiểu cấu trúc tối đa hóa đòn bẩy mà DeFi được thiết kế để cho phép khi mọi thứ vận hành bình thường và cũng là kiểu có thể khuếch đại sự lây lan (contagion) khi chúng không hoạt động như vậy.

Dự báo RWA $2 Trillion Không đổi

Bất chấp cuộc khủng hoảng, Standard Chartered vẫn kỳ vọng tài sản thực ngoài đời được token hóa sẽ đạt mức vốn hóa thị trường $2 nghìn tỷ USD vào cuối năm 2028, tăng so với $35 tỷ USD vào tháng 10 năm 2025. Ngân hàng cho biết dự báo này vẫn dựa trên sự tăng trưởng liên tục trong mảng ngân hàng DeFi và thanh khoản stablecoin.

Vì lý do này, Standard Chartered xem cuộc khủng hoảng này là một vấn đề quan trọng vượt ra ngoài Aave hay rsETH. Theo quan điểm của ngân hàng, vụ khai thác gần đây không làm đổ luận điểm đó, mà đúng hơn là tiến hành “kiểm định sức chịu đựng theo stress-test” cho nó. Ngân hàng đã nhiều lần lập luận rằng các quỹ token hóa, các sản phẩm thị trường tiền tệ (money-market products) và các đường ray RWA rộng hơn có thể mở rộng mạnh mẽ nếu hạ tầng DeFi cốt lõi tiếp tục phát triển. Ghi chú mới nhất của Standard Chartered đưa ra lập luận rằng cuộc khủng hoảng Kelp có thể cuối cùng sẽ đẩy nhanh quá trình trưởng thành đó thay vì ngăn chặn nó.