Nach den 28 Hackerangriffen von „Black April“ hat Curve einen On-Chain-Schrottanleihenmarkt aufgebaut: Geschädigte Nutzer können Forderungen mit Abschlag verkaufen

Der Krypto-Markteinbruch am 10. Oktober 2025 hat mehrere DeFi-Kreditverleih-Protokolle unter Druck gesetzt. Das Darlehensprotokoll Llamalend im Curve-Ökosystem wurde dabei ebenfalls in Mitleidenschaft gezogen, nachdem ein Teil des Marktes hochvolatile Sicherheiten eingesetzt hat: Infolge drastischer Preisrückgänge und einer schnellen Verschlechterung der Liquidität häuften sich uneinbringliche Forderungen an. Unter anderem ist der betroffene Markt CRV-long Llamalend einer der Märkte, die betroffen sind: Einige Kreditgeber stehen bis heute vor Problemen wie eingeschränkten Auszahlungen und längerer Ungewissheit bei der Mittelrückgewinnung.

In der realen Welt gehen „Junk-Bond“-Investoren wie Oaktree Capital typischerweise dann in Position, wenn Unternehmen unter finanziellem Druck geraten und Anleihen oder Kredite deutlich mit Abschlag gehandelt werden. Sie kaufen beschädigte Forderungen, die der Markt nicht mehr halten will, übernehmen dabei Opportunitätskosten, juristische Verfahren und die Ungewissheit bei der Rückzahlung – und warten auf eine Umstrukturierung, eine Liquidation, eine Verbesserung der Asset-Preise oder eine Wiederherstellung des operativen Geschäftsbetriebs des Unternehmens, um eine Rendite zu erzielen.

Hacker-Angriffe häufen sich: Curve bringt DeFi-Forderungen in die Preisfindung

Für betroffene DeFi-Nutzer ist die eigentliche Schwierigkeit nicht nur, „ob sich am Ende etwas zurückholen lässt“, sondern dass die beschädigten Forderungen in der Wartezeit praktisch keine Liquidität haben und sich der Markt sie zudem kaum eindeutig bepreist. Der jüngst von Curve vorgestellte neue Ansatz ist in gewisser Weise wie eine Übertragung der Logik von Problemkrediten und dem Handel mit faulen Forderungen aus dem traditionellen Finanzwesen auf die Blockchain: Nicht alle sollen vollständig gerettet werden, sondern beschädigte Forderungen werden zu einem handelbaren Asset, das mit Abschlag bepreist, gehandelt und bis zur Erholung abgewartet werden kann.

Curves Vorgehen ähnelt damit einer DeFi-Version des Marktes für Problemkredite. Es handelt sich nicht um einen privaten Zukauf fauler Kredite durch einen einzelnen Fonds, und auch nicht um eine direkte Zusage der Protokollseite, Schaden zu ersetzen, sondern darum, über Curves eigene AMM-Infrastruktur einen speziellen Liquiditätspool aufzubauen, der aus crvUSD und cvcrvUSD besteht – damit können beschädigte Forderungen on-chain öffentlich gehandelt werden.

DeFi-geschädigte Nutzer können Forderungen mit Abschlag verkaufen

crvUSD ist Curves dezentraler Stablecoin; cvcrvUSD ist ein Vault-Share-Token, der die Forderungen der Kreditgeber des betroffenen CRV-long-Marktes repräsentiert. Mit anderen Worten: Die betroffenen Nutzer halten nicht einfach eine vollständig bedeutungslose Quittung, sondern eine on-chain Forderung gegen den beschädigten Kreditmarkt.

Über den crvUSD/cvcrvUSD-Pool können diese Forderungen vom Markt mit Abschlag bepreist werden. Kreditgeber, die dringend Liquidität benötigen, können sich dafür entscheiden, cvcrvUSD zu verkaufen und dafür mehr liquide crvUSD zurückzubekommen; wer weiter warten möchte, kann die Forderung halten und auf einen künftigen Anstieg des CRV-Preises sowie eine Verkleinerung der Lücke bei den uneinbringlichen Forderungen setzen; und Teilnehmer mit höherer Risikotoleranz können alternativ Liquidität bereitstellen, Handelsgebühren verdienen und möglicherweise in der Zukunft CRV-Incentives erhalten.

Das ist der Kernlogik von Investments in Problem-Assets: Dieselbe beschädigte Forderung ist für diejenigen, die schnell aussteigen wollen, eine Last; für diejenigen, die Risiken tragen und die Zeit zur Reparatur abwarten, kann sie dagegen ein Asset im Abschlag sein. Der Unterschied besteht darin, dass der Handel mit Problemkrediten im traditionellen Finanzwesen häufig zwischen Fonds, Banken, Gerichten und Gläubigerausschüssen stattfindet; Curve versucht hingegen, das Thema auf die Blockchain zu verlagern – und über AMM, Governance-Incentives und Marktteilnehmer gemeinsam bepreisen zu lassen.

Wer soll in DeFi „Junk-Bond“-Investoren sein: On-chain Oaktree Capital

Allerdings bedeutet dieses Modell nicht, dass Curve alle Verluste garantiert wieder ausgleicht, und es heißt auch nicht, dass die uneinbringlichen Forderungen bereits vollständig bereinigt wurden. Es ist vielmehr so, dass der Markt festlegt, wie viel diese Forderungen tatsächlich wert sind. Wenn der Markt der Ansicht ist, dass die Rückzahlungsaussichten in der Zukunft hoch sind, könnte der Abschlag bei cvcrvUSD kleiner werden; wenn der Markt hingegen davon ausgeht, dass die Erholungschance gering ist, die Zeitkosten zu hoch sind oder die Liquidität nicht ausreicht, kann der Abschlag größer ausfallen.

Aus dieser Perspektive behandelt Curve Problem-Assets nicht mit der traditionellen „Plattform-Entschädigung“, sondern versucht, einen on-chain Markt für Problemkredite aufzubauen. Es bietet betroffenen Nutzern einen zusätzlichen Ausstiegsweg und gibt Kapital, das Risiken tragen möchte, die Möglichkeit, in eine Abschlagsforderung einzusteigen und sie zu übernehmen. Für Kreditgeber, die schnell aussteigen müssen, kann das bedeuten, Liquidität gegen einen Abschlag zu tauschen; für Käufer oder Liquiditätsanbieter, die auf die Erholung warten wollen, heißt es dagegen, Risiko gegen potenzielle Rendite zu tauschen.

Diese Gestaltung passt auch sehr gut zur ursprünglichen Logik von DeFi: Probleme, Forderungen, Abschläge, Liquidität und Erholungserwartungen sind allesamt öffentlich auf der Blockchain verfügbar – man muss nicht warten, bis eine zentrale Plattform ein einziges Ergebnis verkündet. Der Markt kann selbst entscheiden, wer bereit ist, mit Abschlag zu verkaufen, wer die Risiken von Warten und Rückgewinnung tragen möchte und wer bereit ist, diesem beschädigten Markt Liquidität bereitzustellen.

Wenn Oaktree Capital in der traditionellen Finanzwelt für die Experten steht, die in Problemkredite investieren, dann ist der Versuch von Curve genau das: „Problemkredite bepreisen“ von Sitzungszimmern, Gerichtsverfahren und Fonds-Kursangeboten in AMMs, die on-chain Governance und den öffentlichen Markt zu verlagern.

Für betroffene Nutzer ist das keine perfekte Lösung und kein Rettungsplan, der eine Rückzahlung garantiert, aber zumindest werden die zuvor festgefahrenen Forderungen wieder zu einem handel- und wählbaren Markt. Für DeFi ist das zudem eine brutalere, aber transparentere Realität: Uneinbringliche Forderungen verschwinden nicht dadurch, dass sie on-chain gehen – aber on-chain macht sie sichtbar, handelbar und ermöglicht es dem Markt, sie neu zu bepreisen.

Dieser Artikel wurde zuerst bei 鏈新聞 ABMedia veröffentlicht: „Schwarzer April: Nach 28 Hackerangriffen baut Curve einen on-chain Junk-Bond-Markt: Geschädigte Nutzer können Forderungen mit Abschlag verkaufen“.